啤酒:量稳价增, 高端化趋势延续

2023 年前三季度情况看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023 年前三季度啤酒行业营收及归母净利润为620.09/78.73 亿元，同比增长7.45%/17.87%，收入增速相比2022 年同期略有下降，但归母净利润增速同比提升超4pcts。2023 年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流量下降、消费力减弱使得各大啤酒厂商销量增长乏力，其中高端产品由于消费场景受损更为严重，销售压力更大。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。据国家统计局数据，2023 年1-9 月，中国规模以上企业啤酒产量2993.3 万千升，同比增长2.1%。龙头企业单三季度啤酒销量或受基数影响增速略有波动，综合前三季度看整体销量仍保持平稳增长。

成本或呈逐季改善，叠加结构升级释放业绩弹性成本压力逐季缓解，同期低基数下呈平稳恢复态势。2023 年前三季度啤酒行业毛利率及净利率分别为42.84%/15.41%，同比+1.14/+1.28pct。2023Q3 啤酒行业毛利率及净利率分别为44.84%/15.79%，同比+1.51/+1.18pct。2022 年大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，2023 年原材料价格略有波动，但整体看成本压力最大的时点已经过去，未来呈现成本环比改善趋势。具体来看，2023 前三季度年珠江啤酒/乐惠国际/燕京啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒分别实现毛利率45.57%/24.43%/44.03%/39.73%/49.19%，同比+1.68/-0.56/+1.07/+1.67/-0.51pct，净利率14.52%/2.90%/9.31%/16.14%/20.79%，同比+0.4/-2.5/+2.1/+1.1/+1.1pct。其中重庆啤酒毛利率微降系基数效应及包材等原材料成本上升以及确认节奏变化所致。青岛啤酒通过结构优化、高端化产品占比提升改善吨价，对冲原材料成本上涨的压力，整体毛利率稳中有升。

行业评级及投资策略

维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。