啤酒：业绩实现稳增长， 高端化趋势延续

啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022 年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47 亿元，同增7.9%/14.2%。2022 年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1 啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1 啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97 亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444 万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6 元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出 U8plus 等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022 年纯生/97 纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终端改善，2023Q2 旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。

成本压力望缓解，费率优化带动利润释放

成本压力导致啤酒行业毛利率有所下降。2022 年啤酒行业毛利率及净利率分别为40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1 啤酒行业毛利率及净利率分别为39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，但费用投放力度普遍缩减，叠加玻璃、铝、瓦楞纸等包材价格预计回落，高端化趋势有望助力利润逐渐释放。疫情影响费用投放，期间费用率呈下降趋势。2022 年啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.7%/5.9%，同降0.47/0.86pct，销售费用率下降主要系疫情影响，消费场景受限，营销活动开展受限，啤酒企业减少市场推广和广告投放；2023Q1 啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.4%/5%，同比-0.2/-0.7pct。在疫情需求不振与成本高企的双重压力下，啤酒企业费用投放普遍保守。

一季度成本同比下行，压力有望缓解，多数酒企进行锁价控制成本叠加费用收缩有望提升盈利能力。

行业评级及投资策略

维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。