事件

2023 年4 月27 日，乐惠国际发布2022 年年报及2023 年一季报。

投资要点

业绩符合预期，继续打造精酿第二主业

业绩端：1）2022 年营收/归母净利润/扣非归母净利润为12.04/0.22/0.23 亿元， 同比+21.71%/-52.66%/-50.12% 。

2）2022Q4 营收/归母净利润/扣非为-0.39/-0.30/-0.24 亿元，同比-114.88%/-46.46%/-271.12%。3）2023 Q1 营收/归母净利润/ 扣非为3.20/0.07/0.07 亿元， 同比+2.97%/-62.72%/-30.14%，公司继续发力精酿板块，业绩符合预期。

2022 年鲜啤30 公里精酿板块产生净亏损4535.60 万元，主要系新业务处起步阶段，产能尚在布局中。盈利端：1）2022年毛利率/ 净利率/ 销售费用率/ 管理费用率为22.92%/1.49%/5.98%/12.53% ， 同比-0.8/-3.2/+3.2/-1.7pct。2）2022Q4 销售费用率/管理费用率为62.3%/80%，同比+59.8/+67.3pct。3）2023Q1 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率22.20% /1.74% /5.92%/10.40%，同比+1.1/-4.2/+1.2/+1.5pct。

继续建设终端渠道，精酿加速百城百厂布局分产品看，2022 年装备制造/鲜啤营收11.45/0.54 亿元，同比+16.96%/+620.75%，占比95.1% /4.5%，鲜啤业务开始起量，毛利率水平提升。分区域看，2022 年国内/国外营收分别为5.53 /6.46 亿元，同增22%/21%，占比46%/54%。渠道来看，公司发力小酒馆及打酒站业务，建立品牌终端渠道，2022 年开设36 家小酒馆，40 家打酒站。目前小酒馆已成居民休闲地标性小店，成功打造酒馆盈利模型，打酒站完成打磨，确定以店中店为主要形态。产能来看，2022 年11 月，鲜啤 30 公里长沙、沈阳工厂投入生产，新增鲜啤产能1.5万吨，全年产能2.8 万吨。2022 年完成对武汉工厂投建前期筹备工作，2023 年3 月份正式开工建设，产能2 万吨，将进一步增加精酿鲜啤业务产能布局。

盈利预测

2022 年是公司精酿啤酒元年，当前处于投产早期，固定成本摊销影响业绩，我们认为旺季销售有望加速放量，整体继续看好公司切入精酿+鲜啤赛道。预计2023-2025 年EPS 分别为0.61/1.03/1.51 元，当前股价对应PE 分别为66/39/26 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等。