乐惠国际核心逻辑

1、一句话逻辑

啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤；精酿鲜啤将从“产品好”到“卖得好”。

2、超预期逻辑

（1）市场预期：市场预期公司鲜啤业务呈现缓慢拓展态势；认为公司由To B 转型To C 较为困难，精酿鲜啤业务难以有爆发性增长。

（2）我们预测：公司鲜啤业务2022 年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023 年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。原因为：1） 公司转型3 年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。当地总经理大多有极为丰富的啤酒业务经验。2） 重大战略调整：

定位“城市酒厂”，当地总经理负责制，深耕当地市场，战略聚焦“本土化”，战略方向正确。3） 全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉工厂等在建中，规划在成都、昆明、西安、福州、南京等地筹建，全国性鲜啤工厂网络逐步形成中。

3、检验与催化

（1）检验的指标：鲜啤月度销售数据；各主要酒厂（沈阳、长沙、上海、宁波）逐步盈利；各地经销商终端、餐饮大客户、大型超商、小酒馆/打酒站等各渠道进展情况。

（2）可能催化剂：重要渠道大规模突破、销量大幅提升（预计4 月下旬开始，5、6、7、8、9 月为销售旺季）。

4、研究的价值

（1）与众不同的认识：市场低估了公司鲜啤业务从“1-N”的复制扩张速度。

（2）与前不同的认识：随着常态化消费恢复，公司发展外部最大制约因素解除，预计今年鲜啤业务渠道、客户、销量提升趋势确定性大增；大股东减持结束。原计划减持3%，实际减持1.35%；压制股价因素之一消除。

5、盈利预测与估值

我们预计2022~2024 年归母净利润分别为0.2/1.1/2.1 亿元，增速为-52%/402%/82%，2022-2024 年三年复合增速64%，PE 215/43/24 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。

6、风险提示

疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期