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乐惠国际发布2022 年三季报。

投资要点

业绩符合预期，现金流望改善

2022Q1-Q3 营收12.43 亿元（同增70%），归母净利润0.52亿元（同减22%）。其中2022Q3 营收2.97 亿元（同增30%），归母净利润0.11 亿元（同增4.6%），扣非净利润0.16 亿元（同增188%）。毛利率2022Q1-Q3 为18.52%（同减9.15pct），其中2022Q3 为29%（同增4.91pct）；净利率2022Q1-Q3 为4%（同减5 pct），其中2022Q3 为3.12%（同减1.6pct），系毛利率提升下销售费用率同增4.1pct、管理费用率同减0.6pct 等所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为-1.17 亿元（同增63%），其中2022Q3 为-0.2亿元（同减36%）。2022Q3 末合同负债8.47 亿元，环增1.57 亿元。

精酿+鲜啤优势突出，渠道持续扩张

公司以专注生产精酿鲜啤为定位，创立自有品牌“鲜啤 30公里”，高品质差异化优势突出。直营大客户整体放量，冷链、物流配送路线的复用有望进一步降低成本，未来有望延续增长；战略合作客户方面，大润发已进入华东区域，目前正在逐步推进华南、华中区域，永辉、Ole 等也在积极洽谈中。经销终端4000 余家，开拓“打酒站+鲜啤酒馆”，以有酒厂所在的城市为主进行推进，有望持续改善。线上方面在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，有望贡献利润。产能方面，长沙（1 万吨/年）出酒在即，武汉（2 万吨/年）选址立项，预计年底/3 年内/5 年内产能将达2.8/5/10 万吨，“百城百厂”战略加速推进中，酒厂复制开启“1 到N”的全国化布局。

盈利预测

我们看好公司切入精酿+鲜啤赛道，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.74/1.37/2.25 元，当前股价对应PE 分别为42/23/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消息、精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等。