投资要点

事件：物产环能2024 年4 月19 日发布2023 年公司年报及2024 年一季度报告，2023 年全年营业收入443.27 亿元，同比减少19.70%；归母净利润10.59 亿元，同比减少0.31%。2024 年第一季度营业收入104.62 亿元，同比减少12.28%；归母净利润2.39 亿元，同比减少22.31%。物产环能连续3 年分红，上市以来累计现金分红约11.72 亿；wind 显示公司2023 年股息率约为4.61%，行业排名20/84 位。

煤炭供需弱平衡，迎峰度夏与补库有望带动价格反弹：2023 年公司煤炭流通业务营收411 亿元，同比下降21.03%；全年煤炭销售量5548.48 万吨，同比增加4.26%，主要原因是煤炭整体供需偏弱、非电需求下行、煤炭价格下跌。

短期看，迎峰度夏、基本面边际改善、港口库存低等因素或驱动煤炭价格低位反弹。

热电联产区域优势稳固，毛利率与营收贡献稳中有升：2023 年，公司热电联产业务毛利率 24.13%，毛利率比上年增加 1.35 个百分点。公司热电行业贡献营收31.25 亿元，占总营业收入从2021 年5.21%上升到2023 年7.05%，2023 年全年新增用户47 家，销售蒸汽834.88 万吨（同比+14.75%），电力131,990.24 万千瓦时（同比+23.76%），压缩空气27.80 亿m3，同比增加13.75%。

预计随着热电联产区域拓展，热电联产板块营收有望稳中有升。

新能源业务增长迅速，开辟第二成长曲线：2023 年新能源业务实现营收6085 万元（同比+870.04%），光伏组件及相关设备贡献销售收入4427.95 万元（同比+605.88%），增长迅速。新能源对于实现碳中和目标具有重要地位，新能源业务有望成为公司新的增长点。

ESG 绿色低碳效果初步显现：公司大力拓展非化石能源项布局的多个分布式光伏项目已实现并网；公司全年污泥处理量达74.97 万吨。旗下浙江物产金义生物质热电联产项目实现投产，年发电能力 2 亿度，供热能力 85 万吨，减排CO2 约 46 万吨。公司下属新嘉爱斯对污泥干化后的废水采用物化+生化处理工艺系统年回用水量约4 万吨。浦江热电《循环流化床锅炉掺烧纺织废料工艺控制及废气处理研究》创新研发项目被中国设备管理协会评为热电产业绿色低碳技术创新奖三等奖。

风险提示：煤炭需求下行，新能源行业降本不及预期。