受工业生产逐步恢复和居民用电需求下滑影响，单8 月用电需求增速回落至3.9%；风光投资持续高歌猛进，带动1~8 月全行业投资增速至46.6%；8 月水电出力有所修复，受此影响8 月火电利用小时同比下滑；综合考虑经济复苏、台风天气影响等因素，我们预计9 月用电环比增速约在-15%附近。我们推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际(A&H)、华电国际(A&H)、浙能电力、内蒙华电、龙源电力(A&H)、中国燃气等。

8 月全社会用电增速回落至3.9%。根据中电联数据（下同），2023M1-M8，全社会用电60,826 亿kWh，同比增长5.0%，8 月国内用电增速同比下滑使得1~8月累计增速较1~7 月增速回落0.2 个百分点；8 月单月用电量8,861 亿kWh，同比上升3.9%，增速较1~7 月用电增速5.2%回落1.3 个百分点。受工业生产逐步恢复影响，8 月二产用电增速有所恢复，对8 月国内用电需求增长贡献较大。

分区域看用电增速有所分化，高耗能地区8 月单月增速高于全国整体水平。

1~8 月电源投资增速为46.6%。8 月末， 国内火/ 水/ 核/风/太阳能装机13.6/3.8/0.6/3.9/3.0 亿千瓦，同比增长4.1%/5.0%/2.2%/14.8%/35.1%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，水电/火电/核电/风电/光伏投资同比分别增长8.9%/13.8%/56.9%/38.7%/82.7%至516/546/522/1,149/1,873 亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为11.0%/11.6%/11.1%/24.4%/39.8%，年初以来光伏组件价格下降，带动光伏投资额提升明显。

水电利用小时有所改善，风电利用小时同比下滑。1-8 月，全国发电设备利用小时2,423 小时，同比下降3.0%；其中水电/太阳能同比下滑19.1%/4.1%至1,984/907 小时，火电/核电/风电同比增长2.4%/2.4%/5.3%至2,999/5,116/1,538小时。8 月单月，全国发电设备平均利用小时344 小时，同比下滑6.0%。其中水电406 小时，同比增加15.34%；火电426 小时，同比下滑6.4%；核电655小时，同比上升3.2%；风电122 小时，同比下滑21.3%；太阳能127 小时，同比上升1.6%。

预计9 月用电需求增速环比回落，维持全年需求增速预测。综合考虑国内经济有所复苏以及部分地区出现台风天气影响用电需求等因素，我们预计9 月用电环比增速约在-15%附近。综合来看，结合1~8 月实际需求以及用电需求前景判断，我们维持全年用电需求增速为5.2%的预测。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略：投资建议把握四条主线：受益低利率和电量增长周期来临共振的龙头水电、受益燃料及硅料成本端下行预期不断强化的火电龙头以及绿电运营商、受益数字化和新兴电力系统相互融合的功率预测、虚拟电厂等标的以及受益于毛差有望修复且气量重拾增长的优质城燃龙头。考虑经济复苏形势仍面临一定的不确定性，更强的确定性和乐观的盈利增长前景是股价持续表现优异的关键。我们推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际 (A&H)、华电国际(A&H)、浙能电力、内蒙华电、龙源电力(A&H)、中国燃气，建议关注三峡能源、广宇发展、大唐新能源等。