低基数及经济复苏推动，单5 月用电需求增速进一步回升至7.4%；风光投资持续高歌猛进，带动1~5 月全行业投资增速超50%；5 月水电出力仍然偏枯，补水电缺口带动火电5 月利用小时同比数提升显著；尽管基数较高，但北方高温天气突出有望带动6 月用电量同比增长约3%左右。推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际 （A&H）、华电国际（A&H）、浙能电力、内蒙华电、龙源电力 （A&H）、中国燃气等。

5 月全社会用电增速上升至7.4%。M1-M5，全社会用电35,325 亿kWh，同比增长5.2%，5 月国内用电增速同比提升使得1~5 月累计增速较1~4 月增速提升0.5 个百分点；5 月单月用电量7,222 亿kWh，同比上升7.4%，增速较1~4 月用电增速4.7%提升2.7 个百分点。受服务业复苏影响，5 月三产用电增速有所提升，对5 月国内用电需求增长起到促进作用。分区域看用电增速有所分化，沿海地区5 月单月增速高于全国水平。

1~5 月电源投资增速加速至62.5%。5 月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.4/3.7/0.6/3.8/2.7 亿千瓦，同比增长3.8%/6.3%/4.3%/12.7%/27.7%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，水电/火电/核电/风电/光伏投资同比分别增长5.8%/11.9%/66.5%/41.8%/140.3%至283/258/269/553/982 亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为11.8%/10.8%/11.3%/23.1%/41.1%，年初以来光伏组件价格下降，带动光伏投资额提升明显。

水电利用小时有所下滑，风电利用小时同比上升。1-5 月，全国发电设备利用小时1,430 小时，同比下降2.2%；其中水电/太阳能同比下滑23.4%/5.0%至967/535 小时，火电/核电/风电同比增长2.6%/1.3%/10.8%至1,765/3,122/1,081小时。5 月单月，全国发电设备平均利用小时285 小时，同比下滑2.2%。其中水电229 小时，同比下降35.7%；火电303 小时，同比上升12.5%；核电634小时，同比上升2.5%；风电197 小时，同比上升9.1%；太阳能131 小时，同比下降8.4%。

预计6 月用电需求增速环比回落，维持全年需求增速预测。尽管去年同期用电基数较高，但考虑国内经济有所复苏以及近期北方地区高温天气影响较为突出，我们预计6 月用电同比增速约在3%附近。综合来看，结合1~5 月实际需求以及用电需求前景判断，我们维持全年用电需求增速预测为5.2%。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行冲击加剧或收益率不及预期。

投资策略：投资选择四条主线：受益低利率和电量增长周期来临共振的龙头水电、受益燃料及硅料成本端下行预期不断强化的火电龙头以及绿电运营商、受益数字化和新兴电力系统相互融合的功率预测、虚拟电厂等标的以及受益于毛差有望修复且气量重拾增长的优质城燃龙头。考虑经济复苏形势面临一定的不确定性，更强的确定性和乐观的盈利增长前景是股价持续表现优异的关键。推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际 （A&H）、华电国际（A&H）、浙能电力、内蒙华电、龙源电力 （A&H）、中国燃气，建议关注三峡能源、华润电力、广宇发展、大唐新能源等。