工业活动逐渐复苏带动1~2 月用电同比增速恢复至2.3%，我们预计 3 月用电增速或进一步加速至5.4%~6.4%区间内，维持全年用电需求增速预测4.9%。

新能源投资高增带动1~2 月电源投资增长显著，预计全年电源侧投资将持续维持高位。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通，中国电力等。

1~2 月用电需求增速回升，月均全社会用电量增速恢复至2.3%。2023 年M1~M2，全社会用电量13,834 亿kWh，同比增长2.3%，增速较2022 年12月用电增速-4.6%提升6.9 个百分点。防疫政策调整后二产用电需求恢复明显，1~2 月二产用电同比上升2.9%，对1~2 月国内用电需求恢复起到促进作用。

分区域看用电增速有所分化，高耗能地区1~2 月增速高于全国水平，后续复苏前景仍需要观察。

1~2 月电源投资增速加速至43.6%。2 月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.3/3.7/0.6/3.7/2.5 亿千瓦，同比增长3.1%/6.5%/4.3%/11.0%/20.1%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，1~2 月核电/风电/光伏投资同比分别增长44.8%/15.6%/199.9%至87/143/283 亿元，水电/火电同比下滑20.2%/7.6%至98/65 亿元， 水电/ 火电/ 核电/ 风电/ 光伏投资占比分别为14.5%/9.6%/12.9%/21.2%/41.9%。

水电利用小时有所下滑，风电利用小时同比回升。1~2 月，全国发电设备利用小时569 小时，同比下降4.7%；其中水电/火电同比下滑10.8%/5.1%至364/720 小时，核电/风电同比分别增长1.2%/24.1%至1,209/401 小时，太阳能同比持平182 小时。

预计3 月用电需求增速环比将回升，全年需求增速将达4.9%。3 月以来国内天气逐渐转暖，考虑疫情管控政策调整导致工业活动恢复的影响，我们预计3 月用电同比增速或在5.4%~6.4%区间内。综合来看，结合1~2 月实际需求以及用电需求前景判断，我们维持全年用电需求增速预测为4.9%。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略：投资选择四条主线，具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的以及龙头绿电运营商；受益国内新一轮大型水电装机进入投产释放周期的优质水电；配套绿电大规模发展的发电及电网侧储能标的；以及受益数字和和新兴电力系统相互融合的功率预测、虚拟电厂等标的。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通，中国电力等，关注华润电力、广宇发展、大唐新能源等。