散点疫情频发导致11 月用电同比增速回落至0.4%，受疫情管控政策调整导致工业活动减弱的影响，12 月用电同比增速或在-9.2~-10.0%区间内，下调全年用电需求增速预测为3.4%（前值预测为4.0%）。从11 月数据看，电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速，来水偏枯导致水电利用小时有所下滑。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、信义能源、南网储能、国网信通等。

11 月用电需求增速回落，单月全社会用电量增速回落至0.4%。M1-M11，全社会用电量78,588 亿kWh，同比增长3.5%，11 月国内用电同比增速下降使得1~11 月累计增速较1~10 月增速小幅回落0.3 个百分点；11 月单月用电量6,828 亿kWh，同比上升0.4%，增速较单10 月用电增速2.2%下滑1.8 个百分点。受天气明显转冷的影响，11 月居民用电同比上升，对11 月国内用电需求恢复起到促进作用。分区域看用电增速有所分化，沿海地区11 月单月增速高于全国水平，后续复苏前景仍需要观察。

1~11 月电源投资增速为28.3%。11 月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.1/3.7/0.6/3.5/2.3 亿千瓦，同比增长2.3%/6.8%/4.3%/15.0%/18.2%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，火电/核电/光伏投资同比分别增长38.3%/23.7%/290.1% 至736/633/2,000 亿元， 水电/ 风电同比下滑15.4%/23.8%至718/1,511 亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为13.0%/13.3%/9.6%/27.3%/36.2%，1~11 月风电投资额下滑主要因风电单位成本下降所致，导致风电装机和投资数据趋势出现背离。

水电利用小时有所下滑，风电利用小时同比回落。1~11 月全国发电设备利用小时3,375 小时， 同比下降3.1%；其中火电/水电/核电/风电同比下滑1.0%/6.2%/2.8%/1.1%至3,978/3,217/6,900/2,008 小时， 太阳能同比增长5.5%至1,260 小时。11 月单月，全国发电设备平均利用小时292 小时，同比下降3.6%。其中水电215 小时，同比下降19.5%；火电359 小时，同比上升1.4%；核电674 小时，同比上升6.8%；风电205 小时，同比下滑6.8%；太阳能97 小时，同比下滑9.3%。

12 月用电需求增速环比回升，下调全年需求3.4%。12 月国内天气寒冷，考虑疫情管制政策调整导致工业活动减弱的影响，我们预计12 月用电同比增速或在-9.2~-10.0%区间内。综合来看，结合1~11 月实际需求以及用电需求前景判断，我们下调全年用电需求增速预测为3.4%（前值预测为4.0%）。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略：对项目回报影响巨大的组件成本端正步入降价周期，预计将有效带动集中式光伏释放成长弹性，带动绿电高速高质增长。投资方面，建议选择具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的，成长重新驶入快车道的龙头绿电运营商、以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能、功率预测等标的。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通，关注华润电力、广宇发展、大唐新能源等。