投资要点:

新疆沈宏破产重整，看好铬盐行业集中度提升根据全国企业破产重整案件信息网公告，吐鲁番市中级人民法院于2024年8 月22 日裁定受理新疆沈宏破产清算一案。2025 年1 月2 日，法院裁定对新疆沈宏集团进行重整，新疆沈宏集团破产清算一案即转为破产重整。2025 年2 月21 日，法院裁定受理对新疆沈宏集团等7 家公司进行实质合并破产重整。管理人已于2024 年11 月11 日在新疆沈宏集团破产清算程序下对外公开预招募投资人，且已有意向投资人报名。

据新疆沈宏项目环评公示，新疆沈宏集团及其旗下公司拥有5 万吨红矾钠（重铬酸钠）、1.5 万吨氧化铬绿、2500 吨金属铬等铬盐产能。据振华股份公司公告，截至2024 年8 月，全球铬盐生产能力约为110 万吨，国内铬盐行业年产量在40 万吨左右。截至2022 年末，国内的铬盐生产企业仅存8 家，其中年产能在5 万吨以上仅振华股份、四川银河化学两家企业，因此新疆沈宏是除这两家铬盐生产商以外国内铬盐产能最大的生产企业。我们认为新疆沈宏破产重整后，铬盐行业格局集中度有望进一步提升。

铬盐供给扩张受限，政策壁垒强化行业格局

铬盐供给端难扩张。六价铬是一种致癌、致畸、致突变的剧毒物质，被国家列为一类控制的污染物，受到国家政策的严格限制。铬盐行业环保政策逐步收紧，2013 年发布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”。我们认为在环保高压政策下，铬盐行业供给格局将持续向好，头部企业竞争优势将进一步凸显。

供需双振，铬盐行业价值有望重估

据国际铬发展协会，铬盐下游应用领域主要为：金属铬、皮革鞣制、电镀、耐火材料、颜料等，其中金属铬需求受AI 数据中心所需的燃气轮机市场、航空发动机市场等终端领域拉动，需求量逐渐提升。我们认为铬　　盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI 数据中心用燃气轮机、军工、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，供需双振，铬盐行业将有望迎来历史性机遇。

行业评级及投资策略：在供给端集中度有望提升及下游需求拉动下，铬盐产业链将逐步迎来景气周期，我们维持铬盐行业“推荐”评级。

推荐振华股份（2023 年振华股份铬盐产量约25 万吨，重庆基地技改搬迁完成后公司实际铬盐产能有望提高至35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。公司产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增）。

风险提示原材料价格波动的风险；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；欧美先进技术封锁；重点关注公司业绩或不及预期。