事件:

2024 年10 月29 日，振华股份发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入29.94 亿元，同比+8.75%；实现归母净利润3.64 亿元，同比+25.97%；扣非后归母净利润3.67 亿元，同比+23.63%；经营活动现金流量净额1.58 亿元，同比-16.83%。销售毛利率为25.47%，同比上升0.24 个pct，销售净利率为12.16%，同比上升1.61 个pct。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入10.06 亿元，同比-3.96%，环比-3.23%；实现归母净利润为1.23 亿元，同比+28.88%，环比-20.98%；扣非后归母净利润1.22 亿元，同比+22.87%，环比-22.76%；经营活动现金流净额为-0.1 亿元。销售毛利率为25.11%，同比上升2.17pct，环比下降2.33 个pct。销售净利率为12.12%，同比上升2.87 个pct，环比下降2.90 个pct。

投资要点:

三季度铬盐维持景气高位，销量环比下滑拖累业绩2024 前三季度，在主营铬盐产品量价齐升的背景下，公司实现营业收入29.94 亿元，同比+8.75%；实现归母净利润3.64 亿元，同比+25.97%。三季度以来，公司主要产品售价环比有所提升，各项原材料采购价折算至单吨产品后其季度环比基本持平，由此带来产品价差环比小幅走阔，单三季度，产品仍维持较高景气，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品单价分别为10644 元/吨、21155 元/吨及11519 元/吨，环比分别+132 元/吨、+26 元/吨及+867 元/吨。同时，公司重庆基地三季度因受装置技改影响，产能未能充分发挥。公司三季度铬化学品净销售量（折重铬酸钠）约6.03 万吨，环比下降约9.87%。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放，造成主要产品单吨制造费用有所抬升，公司业绩的环比表现略受抑制，9 月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复。单三季度，公司分别销售重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品0.90 万吨、2.39 万吨及0.75 万吨，环比分别+3.45%、-8.43%及-15.73%。

期间费用方面， 2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为959.58/6424.26/2890.38/1160.51 万元， 同比-185.26/+452.30/-459.30/+51.36 万元， 环比+37.91/-226.10/+107.49/+522.72 万元。

重庆基地铬盐产能有望翻倍，景气周期更受益

我们预计，在金属铬的拉动下，至2026 年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地，2023 年铬盐产量约25 万吨，重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐产能有望提高至35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增。

盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为42.01、44.97、50.01 亿元，归母净利润分别为5.01、5.43、6.53亿元，对应PE 为13、12、10 倍，考虑到铬盐开启景气周期，公司作为行业龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

风险提示铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。