事件:

2024 年8 月13 日，振华股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入19.87 亿元，同比+16.57%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+24.54%；实现扣非后归母净利润2.46 亿元，同比+24.01%；加权平均净资产收益率8.30%，同比增加0.86 个pct。

2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入10.40 亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为1.55 亿元，同比+69.83%，环比+81.83%；扣非后归母净利润1.57 亿元，同比+69.52%，环比+77.93%；经营活动现金流净额为2.25 亿元。销售毛利率为27.44%，同比+1.77 个pct，环比+3.74 个pct。销售净利率为15.02%，同比+4.03 个pct，环比+5.96个pct。

投资要点:

主营产品量价齐升，2024Q2 业绩创新高

2024 年上半年公司实现营业收入19.87 亿元，同比+16.57%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+24.54%。公司秉持市场份额优先的经营策略，在当前铬盐需求实质性扩容的背景下，2024 年上半年，实现铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3 万吨，同比+21%。其中，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为1.43 万吨、5.33 万吨及1.64 万吨，同比分别+58.75%、+9.70%及+5.29%。随着下游金属铬需求大幅增长，公司新扩张合金添加剂产品产能得到充分释放，2024 年上半年，出货量超过8200 吨。另外，在上半年国内金属铬出口大幅增长的背景下，公司抓住机遇，持续稳定、高性价比的供应能力获得了国际主流客户的认可，上半年实现海外销售收入2.67 亿元，同比+38.99%。

单季度来看，公司实现营业收入10.40 亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为1.55 亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。二季度，在上游铬矿价格上涨，以及下游景气度提升的背景下，公司主营产品实现量价齐升。2024Q2，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为0.87 万吨、2.61 万吨及0.89 万吨，环比分别+55.36%、-4.04%及+18.67%；产品单价分别为10587 元/吨、21069 元/吨及11585 元/吨，环比分别+239 元/吨、-93 元/吨及+2045 元/吨。其中，铬的氧化物销量及均价下滑主要系今年以来部分铬绿产品作为中间体用于生产金属铬而不再外售，对该科目销量及平均售价统计造成低估。公司销售/管理/财务费用率分别0.89%/9.07%/0.61%，环比分别-0.02%/-0.86%/-0.19%，期间费用持续优化。

铬盐开启景气周期，公司有望持续受益

当前，铬盐需求增长驱动力正在由低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域。我们预计，在金属铬的拉动下，至2026 年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。公司作为行业领军企业，秉持市场份额优先策略积极扩容，有望充分受益。

同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增。

盈利预测和投资评级

预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为43.86、46.29、51.43 亿元，归母净利润分别为5.28、5.85、6.78亿元，对应PE 为12、11、9 倍，考虑到铬盐开启景气周期，公司作为行业龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

风险提示

铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。