核心观点：

24Q1 化工行业（不含三桶油，下同）净利润同比下降，同比23Q1 增速已大幅改善。根据Wind 数据，收入增速：23 年同比下降0.12%，24Q1 同比上升1.87%，相较23Q1 的-1.35%上升3.21pct；净利润增速：23 年同比下降42.05%，24Q1 同比下降1.58%,相较23Q1 的-52.99%上升51.41pct。三桶油24Q1 净利润同比为+8.6%，环比23Q4增速+18.4pct，同比23Q1 增速+9.5pct。

24Q1 化工行业毛利率、加权ROE 环比上升，费用率环比下降。根据Wind 数据，毛利率：Q1 化工行业整体毛利率为15.50%，环比+1.07pct；加权ROE：Q1 化工行业单季度加权ROE 为1.58%，环比+0.88pct；期间费用率：Q1 为5.93%，环比-0.44pct。三桶油24Q1 毛利率/加权ROE/期间费用率分别为20.50%/3.5%/3.9%,环比分别-4/+1.4/-0.19pct。

24Q1 资产负债率环比、同比均上升，净现比环比下降、同比上升。根据Wind 数据，资产负债率：Q1 为52.43%，环比+0.03pct，同比+0.83pct；营运资本/流动资产：Q1 为10.39%，环比+1.92pct，同比-7.51pct；净现比：Q1 为0.13。

24Q1 投资净现金流占比下滑，在建工程占比环比提升，资本开支增速下滑。根据Wind 数据，投资活动净现金流：Q1 占营收比例为11.95%，环比-2.59pct，同比增速为-15.19%，环比-9.59pct；在建工程：Q1 占非流动资产比例为17.82%，环比+1.29pct；资本开支：Q1 占营业收入比例为12.32%，环比-1.91pct，同比增速为-7.27%，环比-3.19pct。

24Q1 研发费用有所提升，研发费用率小幅波动。根据Wind 数据，研发费用：Q1 同比+7.27%；研发费用率：Q1 同比上升0.12pct 至2.29%。

建议关注：（1）供给约束：资源品以油气（中国石油、中国石油股份、中国海油、中国海洋石油）、矿藏（钛精矿-龙佰集团、天然碱-远兴能源、磷矿-云天化&川恒股份、钾矿-亚钾国际）为代表；制造端以民爆（易普力、广东宏大）、MDI（万华化学）、乙烷裂解（卫星化学）、制冷剂（巨化股份、永和股份、三美股份）、铬化工（振华股份）为代表；（2）优质成长：合成生物、真空材料（赛特新材）、新材料（聚合顺、瑞丰新材）；（3）出口链：涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份）、轮胎（赛轮轮胎）；（4）涨价品种：TMA（正丹股份、百川股份），粘胶长丝（新乡化纤）。

风险提示。宏观经济下行；大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公司重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。