事件:
2024 年4 月30 日，振华股份发布2024 年第一季度报告：公司2024 年Q1 实现营收9.48 亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-16.13%，环比+4.33%；ROE 为3.01%，同比减少0.96个百分点，环比增加0.04 个百分点。销售毛利率23.70%，同比减少3.92个百分点，环比增加1.02 个百分点；销售净利率9.06%，同比减少2.63个百分点，环比增加0.39 个百分点。
投资要点:
销量大幅提升，一季度业绩环比改善
2024 年Q1，公司实现营收9.48 亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-16.13%，环比+4.33%。公司主要产品铬化学品价格回落，致使2024 年Q1 毛利率同比减少3.92 个百分点至23.70%。具体看，2024 年Q1，重铬酸盐均价10348.13元/吨，同比-12.54%；铬的氧化物均价21162.00 元/吨，同比-3.41%；铬盐联产产品9539.94 元/吨，同比-29.44%。公司秉承市场份额优先的经营策略，在2024 年Q1 克服了湖北冻雨等极端天气影响，实现铬的氧化物单季出货量同比提升约11%，环比提升约7%，再创历史新高。通过以量补价，公司实现2024 年Q1 营收9.48 亿元，同比+11.51%。展望二季度，据百川盈孚，上游铬矿价格仍缓慢上涨，均价由2024 年1 月的55 元/吨已上涨至4 月的63 元/吨。成本驱动下，氧化铬绿价格亦有所复苏，据百川盈孚，2024 年4 月，氧化铬绿均价29668 元/吨，较1 月上涨668 元/吨。随着产品售价上涨，公司盈利能力有望上行。
期间费用方面，2024 年Q1 公司销售费用为802 万元，同比+178万元，环比-61 万元；管理费用为862 万元，同比+187 万元，环比-117 万元；财务费用为764 万元，同比-191 万元，环比-133 万元。
2024 年Q1 公司营业外收入51 万元，主要系收到政府补助增加所致。
铬盐龙头优势稳固，打造全产业链一体化布局
公司是全球最大的铬化学品生产商，2021 年收购民丰化工后，形成了湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于行业领先地位。公司打造铬化学品全产业链一体化经营布局：上游持续强化供应链扩源及核心原材料自营力度，民丰化工铬铁矿分选工程项目已于2023 年上半年投用，并计划在适当时机尝试涉足矿山资源；铬盐精深加工产品持续开发，万吨级合金添加剂生产线当前已实现投产，2024 年一季度累计出货量达到3,700 吨，规模效益开始显现；铬盐联产产品继续拓展；副产物综合利用深入挖潜，10 万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。公司铬盐行业全产业链的布局正在逐步形成，为一体化发展的战略方向提供了有力保障。
维生素K3 行业集中度高，近期价格上行有望增厚利润维生素K3 是铬盐联产产品，据新思界网，其下游约72%为饲料，整体需求相对刚性。全球维生素K3 产能约为1.3 万吨/年，2019 年，全球维生素K3 产量约为7000 吨，开工率约53.8%左右。维生素K3 供应较为集中，全球仅包括兄弟科技、振华股份、陆良和平、崴尼达、乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit、山东华升等7 家企业。其中，兄弟科技和振华股份产量均约为2600 吨/年，二者产量合计约占全球总产量的74.3%。近期，受前端原料供应紧张、出口需求增加等影响，维生素K3 价格开始上行。据百川盈孚，2024 年4 月30 日，维生素K3 市场均价已达85 元/公斤，较2023 年11 月的低点56.5元/公斤大幅增加28.5 元/公斤。
股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心
2024 年2 月19 日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币4000万元且不超过人民币8000 万元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于股权激励、员工持股计划、可转债转股。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。
同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024 年3 月31 日，公司已回购股份178.99 万股，成交金额1552.25 万元。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为45.20、51.58、58.47 亿元；归母净利润分别为4.35、5.27、6.05 亿元，对应PE 分别13、11、10 倍。公司为全球铬化学品龙头企业，一体化布局优势凸显，同时铬盐价格上行有望带来利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；环保政策变化导致的风险；汇率变动风险；行业监管政策变化导致的风险。
