公司发布2023 年报，主营产品量创新高。公司23 年实现营收36.99亿元，同比+4.67%；实现归母净利润3.71 亿元，同比-11.07%，实现扣非归母净利润3.82 亿元，同比-10.73%。其中，23Q4 实现营收9.46亿元，同比-1.17%；实现归母净利润0.82 亿元，同比-17.19%，实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比-23.46%。年报显示，23 年铬盐产品实现总产量（折重铬酸钠）约24.5 万吨，超细氢氧化铝产量首次达到4 万吨，产销量均创历史最高水平。

23Q4 铬盐产品略承压。23Q4 公司重铬酸盐营收0.84 亿元，同比-9%，环比+23%；铬的氧化物营收5.31 亿元，同比-1%，环比-20%；铬盐联产产品营收0.85 亿元，同比-13%，环比-5%；超细氢氧化铝营收0.39 亿元，同比+5%，环比-5%。量价方面，23Q4 公司重铬酸盐销量同比+10%、环比+13%，售价同比-18%、环比+9%；铬的氧化物销量同比+3%、环比-21%，售价同比-4%、环比+2%；铬盐联产产品销量同比+44%、环比-1%，售价同比-30%、环比-3%；超细氢氧化铝销量同比+8%、环比-6%，售价同比-2%、环比+1%。

新项目持续推进。含铬芒硝制硫酸钾生产线已实现投产；10 万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进；合金添加剂项目进入试生产阶段并形成了稳定出货能力；铁铬液流储能市场开拓持续推进。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司每股收益分别为0.97 元、1.11元、1.27 元，当前股价对应市盈率为9 倍、8 倍、7 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司24 年业绩15倍PE 估值，对应公司合理价值为14.58 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。