2023 年公司归母净利润同比下降11.07%，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性公司发布2023 年年报，全年实现营业收入36.99 亿元，同比增长4.67%，实现归母净利润3.71 亿元，同比下降11.07%。其中，2023Q4 公司实现归母净利润0.82亿元，同比下降17.19%，环比下降14.03%。结合公司2023 年年报，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.35（-0.72）、5.13（-1.00）、5.87 亿元，EPS 分别为0.86（-0.14）、1.01（-0.19）、1.15 元，当前股价对应PE 分别为10.8、9.2、8.0 倍。我们看好未来需求复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

量价拆分：2023 年铬盐量增价减，超细氢氧化铝继续放量，VK3 或有所拖累产销量方面，根据公司公告，2023 年公司铬盐产品总产量（折重铬酸钠）约24.5万吨，同比增长约15.46%。分产品来看，2023 年公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别2.56、10.63 万吨，分别同比+0.94%、+19.83%。价格方面，2023 年公司重铬酸盐、铬的氧化物平均售价分别为9987、21028 元/吨，分别同比-14.78%、-5.05%。成本端，2023 年公司主要原料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价分别为2441、2135、1148、142 元/吨，分别同比+40.36%、-9.11%、-14.27%、-65.67%，除铬铁矿外，其余原料成本均有所下降。此外，2023 年公司超细氢氧化铝销售均价3915 元/吨，同比下降3.13%，合计销量3.86 万吨，同比增长21.53%，或为公司贡献重要利润。但在维生素K3 方面，据百川盈孚数据，2023 年维生素K3 年度均价95.48 元/公斤，同比下降45.55%，或对公司盈利形成拖累。

铬盐龙头蓄势待发，伴随需求复苏，公司有望充分享受业绩弹性公司作为国内铬盐行业龙头，在成本、技术、客户等方面具有显著的竞争优势。

展望未来，当前铬盐需求主要以工程电镀、金属铬冶炼、耐火材料、颜料、皮革制品等领域为主，与国民经济息息相关，未来伴随需求的逐步复苏，公司铬盐产品有望充分享受价格弹性。

风险提示：需求复苏不及预期、项目落地进程不及预期、原料价格大幅波动等。