核心观点：

民爆的2023 关键词：高增长、高景气。2023 年，国内民爆行业全年生产总额434.3 亿元，同比增长10.4%；1-11 月生产企业利润总额79.42 亿元，同比增长53.08%，利润率达19.67%，创2016 年以来历史新高；2023 年，工业炸药产量457.6 万吨，同比增长4.21%，现场混装炸药产量163.7 万吨，占比达35.8%，渗透率持续提升；工业雷管产量7.2 亿发，电子雷管产量6.7 亿发，占比达93.06%，实现全面替代。

固定资产投资额持续回升、原材料高位下行支撑此轮景气。我们分析，2023 年民爆企业生产总值、利润总额持续高增长，利润率创自2016 年以来历史新高，主要原因有二：（1）煤炭、采矿业、基建投资额持续回升。

根据Wind 资讯数据，截至2023 年11 月，全国煤炭、采矿业、基建固定资产投资累计值分别同比增长12.6%/1.3%/7.96%；（2）原材料价格高位下行。硝酸铵作为民爆物品的主要原材料，占民爆物品总生产成本的44.3%。根据百川资讯数据，2023 年全国硝酸铵市场均价2739.77 元/吨，环比2022 年价格高位下行。

长期：整合+基建投资+爆破一体+出海，民爆迎新机遇。（1）并购整合：民爆行业资质壁垒高，工信部多次推动民爆行业重组整合。截至2022 年，国内民爆企业行业生产总值CR10 达53%。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确指出2025 年，生产总值CR10 预期将大于60%。行业集中度提升有望持续。（2）基建投资：2023 年中央经济工作会议明确提出2024 年将加快《“十四五”规划和2035 年远景目标纲要》102 项重大工程推进；中央财政增发万亿国债第一批2379 亿元的资金预算近期已“落地”；此外，根据国际能源网和江西省人民政府信息，国内规划的两项大型工程中，墨脱水电站已处于初步勘测阶段，浙赣粤大运河项目争于“十四五”开工建设。国内大基建项目正持续推进。（3）爆破一体：国内民爆企业正经历以包装型工业炸药为主的业务模式向爆破“一体化”的服务模式转化。2023 年1-11 月，国内民爆企业爆破业务收入达304.75亿元，同比+5.03%；（4）出海：相较国内市场，“一带一路”沿线国家平均发展水平低，矿产资源丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。

建议关注：（1）易普力：集民爆、爆破业务于一体，并积极拓展海外。截至2023H1，公司拥有工业炸药许可产能52.15 万吨，工业雷管9450 万发；（2）江南化工：民爆业务及新能源业务“双核驱动”。截至2023H1，公司拥有工业炸药生产许可产能57.95 万吨，工业雷管7670 万发；（3）广东宏大：截至2023H1，公司拥有工业炸药生产许可产能49.7 万吨，工业雷管5334 万发；（4）国泰集团：截至2023H1，公司拥有工业炸药生产许可产能17.4 万吨，工业雷管4980 万发。

风险提示。安全环保政策趋严风险；原材料价格上涨风险；重大安全、环保事故。