事件：公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营收27.53 亿元，同比+6.84%；归母净利润2.89 亿元，同比-9.17%。其中，Q3 实现营业收入10.48亿元，同比+36.48%；归母净利润0.95 亿元，同比+26.60%。

积极调整产品结构迎合市场需求。三季度公司积极调整产品结构，实现营业收入10.5 亿元，同比+36.5%，相较上半年改善显著（上半年公司实现营收17.1 亿元，同比-5.7%）。分品类看单三季度铬的氧化物、重铬酸盐、超细氢氧化铝、铬盐联产产品实现营收6.6、0.7 亿元、0.4 亿元、0.9 亿元，前三者同比+68.1%、-2.0%、+39.4%。收入的增长主要来自销量的拉动，前三者销量分别为3.22、0.78、1.05 万吨，同比+81.3%、+30.0%、+45.8%。

原材料价格波动，毛利率有所下滑。前三季度国内外需求持续低迷叠加原材料价格波动（前三季度铬铁矿/纯碱/块煤/硫酸均价2422/2124/1125/116 元/吨，同比+37.1%/-9.1%/-8.6%/-76.9%），重铬酸盐、铬的氧化物、超细氢氧化铝、铬盐联产产品平均售价10198/21100/11740/3918 元/吨，同比-13.5%/-5.4%/-24.3%/-3.2%，对公司毛利率产生一定影响。前三季度公司毛利率25.23%，同比-2.03pct，单三季度公司毛利率22.94%，同比-1.87pct。

发挥协同效应，推进铬化学品全产业链一体化经营。公司在重铬酸盐优势产品进一步提升市占率的基础上，充分发挥协同效应，推动以重铬酸钠或重铬酸钠生产过程中产生的副产品为原材料的化工品的研发和生产，如氢氧化铝、硫酸钾等产品，合金添加剂项目也已进入试生产阶段，初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，进一步打开了公司的市场空间。同时，液流储能电池关键材料研发及示范工程项目将使用自有或自筹资金进行投资。

投资建议：我们预计公司23-25 年实现营收 39.03/44.11/52.73 亿元，归母净利润4.10/4.79/5.91 亿元，EPS 0.81/0.94/1.16 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速、原材料价格大幅波动、新兴市场开拓不及预期。