核心观点：

公司发布23 年三季报，Q3 业绩环比改善。公司23 年前三季度实现营收27.53 亿元，同比+6.84%；实现归母净利润2.89 亿元，同比-9.17%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比-6.27%。其中，23Q3实现营收10.48 亿元，同比+36.48%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+26.60%，实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比+34.12%。

23Q3 铬盐产品销量逐步恢复。23Q3 公司重铬酸盐营收0.69 亿元，同比-2%，环比+36%；铬的氧化物营收6.60 亿元，同比+68%，环比+31%；铬盐联产产品营收0.89 亿元，同比-9%，环比-10%；超细氢氧化铝营收0.41 亿元，同比+39%，环比-12%。量价方面，23Q3 公司重铬酸盐销量同比+30%、环比+70%，售价同比-25%、环比-20%；铬的氧化物销量同比+82%、环比+34%，售价同比-8%、环比-3%；铬盐联产产品销量同比+30%、环比-5%，售价同比-30%、环比-6%；超细氢氧化铝销量同比+46%、环比-12%，售价同比-4%、环比基本持平。

公司深耕产业链持续推进。公司10 月27 日公告，金属铬及特种材料生产项目已取得环评批复，进入试生产阶段。金属铬作为战略性小金属，下游用途广泛，其中最重要的应用领域是作为高温合金的主要材料。此项目意味着公司铬化学品经营结构初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，公司主营产品迎来新的市场格局。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司每股收益分别为0.78 元、0.99元、1.13 元，当前股价对应市盈率为12 倍、10 倍、8 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司24 年业绩15 倍PE 估值，对应公司合理价值为14.79 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期