2023Q2 归母净利润环比下降10.19%，看好经济复苏为铬盐带来业绩弹性

公司发布2023 年半年报，实现营业收入17.05 亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润1.94 亿元，同比下降20.27%。其中，2023Q2 公司实现营收8.55 亿元，环比增长0.59%，实现归母净利润0.92 亿元，环比下降10.19%。考虑到公司铬盐销量及价格不及预期，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.04（-1.47）、5.07（-1.54）、6.13（-1.63）亿元，EPS 为0.79（-0.29）、1.00（-0.30）、1.20（-0.32）元，当前股价对应PE 为13.1、10.5、8.7 倍。我们看好未来宏观经济复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

2023H1 公司铬盐产品量价总体略有下降，维生素K3 价格下行拖累公司业绩销量方面， 2023H1 公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量为0.90、4.86、1.56 万吨，分别同比-20.68%、+5.00%、+1.83%，其中2023Q2 销量为0.46、2.40、0.87 万吨，环比+4.55%、-2.44%、+26.09%。价格方面，2023H1 公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品平均售价分别为11846、22347、15650 元/吨，同比-3.66%、-3.81%、-21.09%，其中2023Q2 平均售价为10970、21051、11348 元/吨，环比-3.91%、-2.05%、7.89%。此外，根据百川盈孚数据，2023H1 维生素K3 均价12.09 万元/吨，同比下降31%，其中2023Q2 均价8.87 万元/吨，环比下降42%。作为公司铬盐联产产品，维生素K3 价格快速下行也或为公司业绩承压的主要原因之一。展望未来，伴随铬盐需求的逐步复苏，公司或将充分受益。

液流电池业务稳步推进，有望为公司业绩贡献增量根据公司公告，公司电解液产品已实现向包括北京和瑞储能在内的两家业内主流厂商的批量交付，并与其他下游客户签订了多份铁铬液流电池电解液及相关铬化学品的购销合同或采购意向协议书。此外，公司可转债募投项目中的液流储能研发中心项目已完成全部前置性行政审批程序，部分设施的场地装修和设备采购已基本结束，预计将于2023 年Q4 投入使用。公司持续加码液流电池领域，未来伴随液流电池技术的不断进步及其应用的逐步推广，液流电池业务有望为公司贡献重要的业绩增量。

风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅波动等。