投资建议

2020 年是跨境电商步入规模化成长的元年，疫情是模式质变的催化剂。我们认为跨境电商物流有望上演五年四倍的跨越式发展。此篇报告，旨在全面厘清跨境电商及物流的行业特点、盈利模式、发展趋势、投资逻辑，并筛选出几个头部公司。我们看好这些公司除了拥有板块系统性的β收益外，还有潜力创造自身的α收益。A 股推荐华贸物流、H 股推荐中国外运。关注：嘉诚国际（未覆盖） 。

理由

跨境电商有望带动中国品牌和物流出海。2020 年疫情加速全球零售线上化，我们预计中国跨境电商B2C 出口额将突破2.1 万亿元。从空间看，跨境电商零售出口渗透率低于16%，海外网购渗透率低于20%，提升空间较大。从趋势看，过去四年，跨境电商B2C 出口额CAGR 超60%，海关口径下2020 年前三季度增速超50%，我们认为，伴随跨境电商出口政策的持续完善，跨境电商未来四年有望保持30%增速，2024 年突破6 万亿元。模式上，跨境电商打破了传统外贸的渠道壁垒，增强产品力对品牌力的传导，带动中国品牌出海，推动中国物流全球化。

过去十年，国内电商成就了一批消费品牌和快递龙头；我们认为，未来五年，跨境电商有望复刻这一路径，成就一批有国际影响力的中国品牌和中国物流龙头。

跨境电商B2C 出口物流有望五年四倍增长。2019 年跨境电商B2C 出口物流收入预计为2589 亿元，物流费用率约为16%，对应76 亿件包裹，其中邮政、海外仓、国际快递和专线分别占39%、40%、21%。我们认为，跨境电商对物流的覆盖率、时效性要求会越来越高，具备效率优势的民营3PL 有望加速渗透。我们预计，B2C出口物流有望保持30%增速，2024 年收入突破9000 亿元。

总-分包模式下，货源和节点决定长期潜力。跨境电商全流程主要包括七个环节，一般采用总包-分包模式，对货源和关键节点的把控决定了3PL 在价值链上的地位以及未来的发展空间。邮政凭高性价比占据39%的市场，而仓拣、通关毛利率高达30%，是全链路中利润率最高的环节。目前，国内物流公司主要承担头程业务（估计占全链的36%）。模式上，重资产聚焦仓储；轻资产从订舱、通关切入。

抢滩核心资源，具备精细管理的公司将加速成长。不论是哪种模式，只有聚焦核心节点、抓住优质货源，形成独立品牌，才能充分实现规模效应、网络效应、平台效应。我们认为，跨境电商物流标的选择需关注五点：1、平台对接能力、电商直客占比；2、仓拣地服能力、通关经验积累；3、海外布局能力、末端把控能力；4、运力合作积累、头程资源整合；5、资产周转效率、现金创造水平。

盈利预测与估值

维持板块公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。

A 股首推华贸物流（兼具货源、节点优势，业绩增速迎来拐点，2021/2022 归母净利增速25%/22%，PE 25 倍/21 倍）、中国外运；H 股首推中国外运（触底回升的全球货代、估值具备吸引力，2021/2022 归母净利增速16.8%/5.6%，PE 6.5 倍/5.5 倍，分红收益率4.9%/5.7%）。关注：嘉诚国际（未覆盖）。

风险

经济恢复不及预期，中美贸易摩擦，行业价格战。