公司近况

2020 年3 月3 日，公司发布公告，控股股东江苏盛和投资及其一致行动人上海北顼与景德镇陶文旅集团签署了《股份转让意向协议》，合计将总股本的29.99%以12.39 亿元的对价转让给陶文旅，每股交易价格约合13.7 元，较停牌前收盘价溢价50%。交易完成后，控股股东将由盛和投资变更为陶文旅集团，实控人由董事长金跃跃变更为景德镇国资委，且原控股股东及其一致行动人需配合陶文旅进行董事会改选，改选后的董事会7 人中，陶文旅可提名5 人，另外陶文旅有权推荐财务总监和党委办公室主任人选。

我们认为公司管理层将保持稳定，业务也将正常运转。

2020 年3 月3 日，公司发布公告，上海北顼质押其全部股份给陶文旅，为陶文旅后续将支付的2.2 亿元诚意金提供担保。

评论

景德镇陶文旅集团隶属于景德镇市国资委，集团旗下拥有景德镇市内多处文化旅游及配套地产项目，为景德镇市文旅核心产业的骨干企业。2019 年，景德镇市宣布在2019-2021 三年间投资1035亿元（2018 年景德镇GDP 为846 亿元）于152 个文旅及地产项目以建设“国家陶瓷文化传承创新试验区”，其投资主要通过地方龙头国企完成，特别提及政府全力支持做强景德镇陶文旅集团等一批骨干企业，支持和推动陶文旅集团上市。

关注收购达成后的业务协同潜力，核心是在特殊商品物流领域的业务拓展。依托于陶文旅集团的行业经验和资金、商品支持，我们认为音飞可获得：1）确定性的订单支持，当地陶瓷产业智能制造与综合物流相关设备、系统有望大量使用音飞产品；2）向下游延伸产业覆盖的宝贵契机，由设备制造商转型成为综合服务商，建设物流仓储中心，服务于农产品冷链的仓储物流、陶瓷电商的智能仓储；3）持续性资产注入，陶文旅旗下相关项目有望逐步注入上市公司，提升资产质量。

估值建议

我们维持盈利预测，暂维持中性评级，但提示投资者关注国资高溢价收购带来的上行机会，由于市场估值中枢上移以及国资入股可能带来的业务协同，上调目标价53%至11.5 元，对应34.4 倍2019 年市盈率和32.7 倍2020 年市盈率，当前股价相比于目标价有14%的上行空间。

风险

疫情持续时间超预期，钢价大幅波动。