1H19 业绩符合预期

音飞储存公布1H19 业绩：营业收入3.95 亿元（+12%），归母净利润为0.58 亿元（+3%），对应每股盈利0.19 元，扣非归母净利润0.51 亿元（+6%），基本符合预期。从比率来说，毛利润率下降0.4ppt至32.7%，净利润率下降1.5ppt 至14.7%。同时1H19 经营性现金流净流出0.3 亿元，相比1H19 的净流出0.6 亿元明显收窄，公司业务回款能力增强。

从单季度而言，2Q19 营业收入2.57 亿（+3%），毛利润率同比下降0.3ppt 至33.5%，归母净利润为0.44 亿元（-3%），净利润率降低0.9ppt 至17.0%，经营性现金流净流入0.17 亿元，去年同期为净流入0.08 亿元。受到宏观经济形势影响，公司销售端受到压力，产能释放放缓的同时利润率有所下滑。

公司仓储机器人系统集成业务继续保持较高增速：分业务来看，自动化系统集成业务（仓储机器人）收入同比增长37%，贡献52%营业收入，传统货架业务收入增速较低为-7%，占收入46%，剩下服务收入如仓储等贡献不到1%的收入。

发展趋势

新建项目将提升公司规模生产优势：2019 年7 月，公司于南京江宁滨江开发区购置土地约50 亩，用于建设智能物流机器人及自动化仓储系统的制造中心。项目总投资3 亿元，我们预计将于2021年下半年完工。同时公司马鞍山生产线项目预计最早于2020 年下半年部分投产，新增产能将达15 万吨，我们预计贡献10-20 亿元收入以及1.3-2.6 亿元净利润。我认为新建生产基地将进一步加强公司产品优势并提升其市场份额。

盈利预测与估值

考虑到宏观经济压力较大以及公司自动化集成系统业务增速放缓，我们下调2019/20e 盈利13%/7%至1.09/1.43 亿元。维持中性评级，但由于盈利下调以及估值中枢下移，我们下调目标价6.3%至7.50 元对应20.8 倍2019 年市盈率和15.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有3.9%的上行空间。

风险

宏观经济失速，库存积压，钢价大幅波动。