2018 年1~3Q 业绩不达预期

音飞储存公布3Q18 业绩：3Q18 营收同比下降3%至1.30 亿元；毛利润同比下降5%至0.41 亿元，归属母公司净利润0.15 亿元，同比下降23%，对应每股盈利0.05 元。前三季度营收增长16%，毛利润增长13%，归母净利润增长15%，慢于上半年增速，不达预期。主要原因是销售费用增速较快，单季度同比增加151%至0.24 亿元，同时3Q18 经济下行，毛利润率同比下降0.5ppt。

发展趋势

产能有望扩大，将会使公司获得规模优势，提升市占率：1）9 月7 日公司公布公告，拟与安徽马鞍山雨山经济开发区管理委员会签署《智能化储存设备生产线项目投资合同》，项目达成后，年产AGV/RGV 穿梭车2000 台套、货架年产量15 万吨、喷塑1200 万平米，将解决公司产能瓶颈，规模化生产有利于公司提升产品品质，降低生产成本。

继续看好收购南京华德仓储将发挥协同效应，提升上市公司对客户、供应商的整体议价能力：5 月5 日公司发布公告，以4.56 亿元交易对价（50%股权+50%现金）收购华德仓储，10 月18 日音飞储存收到证监会反馈意见，我们将持续关注收购进展。

仓储机器人系统集成业务增长空间大：根据1H18 半年报，音飞储存约有43%的收入和54%的订单来自仓储机器人系统集成业务，另一方面，公司与京东、宇通客车等建立了良好的合作关系，客户资源丰富，未来增长潜力较大。

关注大股东股权质押风险：盛和股份持有公司股份46%，质押比例约为49%，占总股本的22.6%。

盈利预测

考虑到三季度不达预期，以及经济下行对仓储物流的影响，我们下调2018/19e 盈利预测-17%/-19%至0.89/1.02 亿元，对应归母净利润增速分别为6.3%/15.4%，每股净利润分别为0.29/0.34 元。

估值与建议

当前股价对应31.1/26.9 倍2018/19 年P/E。维持中性评级，由于盈利预测调整和估值中枢下修，下调目标价4.5%至10.5 元（存在15.3%上涨空间），对应36x/31x 2018/19 年P/E。

风险

中美贸易摩擦加剧，宏观经济失速，钢价上涨，汇率波动风险。