投资建议

本篇报告总结1H 交运行业业绩情况，并给出四季度策略。在当前时点，我们建议关注航空航运的行业预期差机会，以及一些个股的机会。

推荐组合为：A 股中国国航、东方航空、春秋航空、上海机场、申通快递、长久物流、广深铁路、大秦铁路；H 股中国国航、东方航空、中航信、海丰国际、中外运航运、青岛港、中远海运港口、广深铁路、嘉里物流。

理由

2018 年以来交运板块仅机场和铁路跑赢，我们在4 月25 日《市场波动看铁公机港：关注5+7 组合》中推荐的A 股基础设施组合跑赢大盘16ppt。

1H18 A 股和港股交运行业（共176 家）实现营收1.16 万亿元（+14.5%YoY），净利润819 亿元（+4.4% YoY）。具体来看，毛利率同比微降0.7ppt至12.2%，但融资成本提升带动财务费用同比增加43.2%，另外汇兑损益下降186.1%，上半年行业ROE 同比下降0.6ppt 至1.8%；其中2Q18实现营收7114 亿元（+12.7% YoY，相比于1Q18 的17.6%放缓），净利润487 亿元（-1.7% YoY，相比于1Q18 的15.0%明显放缓），2Q 净利润率同比降低1.0ppt，环比下降0.5ppt 至6.9%。其中中报超预期的行业为航空（国航、春秋）和部分航运港口物流（嘉里物流、中外运航运、青岛港、中远海运港口，铁龙物流）；低于预期的个股包括中航信、大秦铁路、普路通、中远海特、白云机场。

四季度建议寻找预期差和超跌的机会：航空：外围因素不利条件逐步消除，票价市场化利好逐步兑现，板块公司成本控制得力，目前三大航估值水平处于历史均值以下一倍标准差，三大航排序为国东南，民营航空排序为春秋吉祥。航运：三大板块在手订单占运力比例均为有史以来最低值，压载水（2019）和低硫油（2020）限制均将加速旧船拆解，至少两年周期向上可期，贸易战只可能影响集装箱量，且大部分会转移至东南亚，四季度为行业传统旺季，尤其建议关注H 股港航个股机会。快递：建议等待社保新规影响和双十一竞争格局更加明确再介入。其他版块个股机会关注申通（静态市盈率仅17 倍，业务量大幅反弹）；长久物流（静态市盈率19 倍，过去11 年连续业绩增长，CAGR 为19%，公路治超将带来盈利大幅增长）；广深铁路（H 股仅0.7倍市净率，考虑提价但不包括土地增值经常性市盈率13 倍）；大秦铁路（分红收益率6%）。

盈利预测与估值

目前A 股交运行业2018/19 年P/E 为17.9/14.5 倍，H 股交运行业2018/19 年P/E 为15.0/13.1 倍，分别低于平均值-2/1 倍标准差，估值处于低位。

风险

宏观经济下行、汇率利率波动风险、下游需求不振风险。