1H17 业绩符合预期

音飞储存公布1H17 业绩：营业收入2.8 亿元，同比增长24%，毛利润9,704 元，毛利率同比提高0.7ppt；归属母公司净利润4,271 万元，同比增长28%，对应每股盈利0.14 元。扣除营业外收支影响，经常性盈利同比增长31%，略超过预期，主要由于二季度收入增长超预期。

货架业务：收入主要增长来源于电商行业。自动化系统集成业务：

合同额同比增长超300%，涉及冷链、电子、军工、汽车、食品、医药等行业。仓储运营服务业务：中标菜鸟维保服务项目；与唯品会签订自动化服务合同，提供包括设备设施及自动化运行系统等服务，一期投入2200 万元，包含立体库智能仓储系统及配套仓库管理软件等；拟投资杭州肉类检查场项目。

主要子公司业绩：全资子公司音飞货架期内营业收入1.2 亿元，净利润605 万元；全资子公司南京众飞营业收入1413 万元，净利润101 万元；全资子公司天津音飞营业收入1209 万元，净利润43 万元。

发展趋势

自动化系统集成业务稳步推进：上半年公司生产线高负荷运转，系统集成订单保持高增长态势，目前在手订单多为系统化集成。

仓储运营服务转型逐步落地：1）菜鸟维保服务项目：维护管理仓储设备收取服务费，目前规模仍小，未来增长空间大；2）唯品会自动化服务合同：投资配套设备，按商品流量收费；3）杭州肉类检查场：进出口肉类检查，重资产公司投资形成产能，租赁给轻资产运营公司，轻资产公司运营项目并按业务量收取费用。

盈利预测

小幅上调2017/2018 年盈利预测7%/7%至1 亿/1.2 亿元，考虑到2016 年利润分配每10 股转增20 股的股本调整，相应下调每股净利润。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年38.8 倍市盈率。综合考虑板块估值中枢的下移和公司的股本调整，我们下调目标价至11.9 元（对应2018 年30 倍市盈率），维持中性。

风险

货架销售账期延长，收入确认速度不及预期。