国检集团发布三季报：3Q24 实现营收6.11 亿元（yoy+2.63%，qoq+4.85%），归母净利4493.50 万元（yoy-1.82%，qoq-16.29%）。1-9M24 实现营收16.52亿元（yoy+3.27%），归母净利7127.87 万元（yoy-3.51%），扣非净利4975.65万元（yoy-3.46%）。公司3Q24 归母净利润低于我们4600-5400 万元的预期，我们认为主要系：1）建工板块单三季度增速较上半年有所放缓；2）市场竞争加剧情况下利润率下行。10 月22 日公司可转债发行完成，募集8亿元用于项目推进、偿还银行贷款和补充流动资金，有利于公司财务费用控制。考虑公司ROE 水平在行业中处于较高水平，维持“买入”。

3Q24 毛利率同比+1.2pp，应收账款回收压力有所增加由于外部市场增长有限的同时市场竞争加剧，公司1H24 毛利率同比下降1.8pp 至37.8%，但3Q24，公司毛利率同比+1.2pp 至39.6%，使得1-9M24毛利率同比降幅收窄至0.7pp。我们认为3Q24 毛利率提升不一定是单项业务毛利率的改善，也可能是相对高毛利率业务的收入占比提升。截至2024年9 月底，公司应收账款为11.87 亿元，同比增长14.5%，但较2023 年年底下降1.7%。我们认为公司当前确实存在一定回款压力，但应收账款较年初的下滑体现出公司也正在努力加大回款力度。近期国家化债政策推动下，公司未来回款情况有望改善。

8 亿元可转债发行完成，财务费用增长有望控制10 月22 日公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告》，发行规模8 亿元，其中4.43/1.19/2.39 亿元将分别用于实验室建设项目/收购项目/偿还银行贷款及补充流动性资金。1-9M24，公司财务费用累计为3425 万元，同比增长177 万元，公司本次可转债发行有望控制财务费用增长，为公司利润提升创造条件。

目标价8.22 元，维持“买入”评级

考虑检测市场竞争激烈以及智能制造板块下游钢铁、水泥等行业资本支出收紧，我们下调对公司智能制造板块及检测板块收入增长预期，下调公司2024-2026 年归母净利润至2.59/2.87/3.17 亿元（前值：2.71/3.08/3.46 亿元），对应EPS 为0.32/0.36/0.39 元。考虑到公司ROE 较行业可比公司均值更高，给予公司25 年23xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值20x，下调估值溢价主要系近期因化债等政策行业估值回暖，但基本面修复仍需要时间）。对应目标价8.22 元（前值8.62 元基于24 年25.5x 目标PE，可比公司Wind 一致预期PE 均值18.4x）。

风险提示：房地产行业回暖不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。