公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入24.28 亿元，同增9.5%；归属净利润2.53 亿元，同增0.09%；扣非归属净利润2.17 亿元；2023 年一季度实现收入4.68 亿元，同增14.68%，归属净利润-0.24 亿元，同增13.87%，扣非归属净利润-0.29 亿元，同增14.71%。短期检测行业景气有望随着经济回暖而复苏，未来公司重点布局的双碳、流程工业智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均具有增长弹性，维持“买入”评级。

事项：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入24.28亿元，同增9.5%；归属净利润2.53 亿元，同增0.09%；扣非归属净利润2.17亿元，同减0.63%，经营活动现金流量净额2.76 亿元；折单四季度营业收入9.4亿元，同减0.1%，归属净利润1.75 亿元，同增8.52%，扣非归属净利润1.62亿元，同增11.74%，经营活动现金流量净额2.7 亿元；2023 年一季度公司实现收入4.68 亿元，同增14.68%，归属净利润-0.24 亿元，同增13.87%，扣非归属净利润-0.29 亿元，同增14.71%，经营活动现金流量净额-1.06 亿元。

多重不利因素影响下公司收入实现稳健增长。2022 年在房地产政策调控、新开工面积大幅下降、外延并购放缓等因素影响下，公司各项业务仍实现稳定增长，分业务来看，公司工程检测/材料检测/环境检测（含医学）/食农检测/认证业务/检验仪器及智能制造/ 计量校准/ 科研及技术服务业务分别实现收入7.4/3.8/4.77/1.48/0.97/3.71/0.23/1.88 亿元，同比分别3%/4%/17%/76%/4%/0.03%/75%/15%，各业务收入均保持正增长（工程、材料检测收入放缓主要受需求下降影响，仪器和智能制造业务增长放缓主要受上游钢铁、水泥行业资本开支下降影响，食农板块增长较快主要来自并表云南云测）。从结构来看，预计2022 年新房检测业务收入占比进一步下降（我们测算下降至12%左右），多元业务收入占比持续提升，结构进一步优化。

毛利率同比基本稳定，费用率提升影响利润。2022 公司整体毛利率为44.58%，同比持平，净利率下降主要受费用率增加影响。2022 年公司期间费用率为29.52%，同比提升2.56pcts，其中销售/管理/财务费用率同比0.44/1.24/0.88pct。

管理费用率提升主要来自股权激励费用增加和员工数量增加（同比增加11%）；财务费用率提升主要由于银行借款增加，利息支出增加约2000 万。预计未来随着股权激励费用下降和可转债发行，公司费用率有望保持下降。

一季度收入增速有所恢复，全年看好双碳、智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务增长弹性。一季度公司收入同增14.6%，预计在经济复苏下检测各板块业务均实现稳定增长，新签合同超预期。全年来看，公司重点布局的双碳、钢铁/水泥智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均有望持续放量贡献收入弹性，另外前期放缓的外延并购也有望加速贡献新增量。

风险因素：宏观经济增速大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司收购进度及整合能力不及预期的风险；公司应收账款减值的风险。

盈利预测、估值与评级：公司内生外延不断提升检测能力，向综合性检验检测龙头迈进。未来公司重点布局的双碳、流程工业智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均具有增长弹性，预计收入规模有望保持快速增长，市占率持续提升。考虑到宏观经济仍处在弱复苏阶段，而检测行业需求与宏观经济较为相关，我们小幅调整公司2023-2024 年净利润预测至3.16/3.85 亿元（原预测为3.78/4.60 亿元），新增2025 年归母净利润预测4.67 亿元，对应EPS 预测为0.43/0.53/0.64 元，参考公司历史估值中枢（近5 年估值中枢为38x），考虑到需求仍在弱复苏阶段，基于谨慎性原则，给予2023 年35 倍PE，对应目标价15 元，维持“买入”评级。