1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩，收入实现6.2 亿元，同增28.6%，归母净利润实现0.33亿元，同降9.4%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q 收入分别同增28.3%/28.9%，归母净利润分别+164.5%/-51.7%。

发展趋势

1、客户下单恢复带动牙刷营收增长，基数影响消除下湿巾重回成长。具体看，1）牙刷：1H24 收入同增20.2%至2.5 亿元，其中1Q/2Q 收入分别同增15.8%/24.4%，我们认为当前下游客户订单去化接近尾声，且牙刷作为口腔清洁护理主要工具，需求较刚性，客户下单节奏恢复带动公司营收成长；2）湿巾：1H24 收入同增32.6%至2 亿元，我们预计清洁消毒产品基数影响已基本消除，婴儿湿巾、卸妆湿巾等新品类带动营收加速成长；3）其他口腔护理用品：1H24 收入同增38%至1.7 亿元，其中善恩康部分股权并购影响下，益生菌制品收入1497 万元，我们预计牙线签、牙线等高景气品类延续快增。

2、订单规模效应、原材料降价带动毛利率改善，汇兑、投资亏损等影响下净利率同比承压。1H24 公司毛利率实现25.3%，同增2.6ppt，我们认为主因牙刷订单同比高增带动生产端规模效应持续显现，刷丝、无纺布等原材料价格同比下降亦增厚毛利。费用端，公司1H24 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7ppt/-0.9ppt/+0.5ppt，公司持续加大自有品牌打造力度，汇率波动影响公司海外业务汇兑结算；此外，公司1H24 投资收益实现净亏损1512 万元。综合影响下，公司1H24 归母净利率实现5.3%，同降2.2ppt。

3、看好公司作为口腔护理ODM 的综合竞争优势，内生+外延下中长期持续成长可期。我们认为公司中长期成长动力充足，1）口腔护理：公司牙刷代工业务基本盘稳健，品类刚需特点及客户合作深化下，后续营收有望维持稳健增长，公司亦加速开拓无水热感牙膏、牙线签等优质品类，充分把握细分市场发展红利；自有品牌方面，公司以新渠道、新品类加速市场拓展，据久谦及飞瓜数据，24 年1-7 月倍加洁品牌天猫、京东及抖音合计GMV 同比增长62%，自有品牌快速成长；2）湿巾：公司推进湿巾产品功能细分创新，婴儿湿巾、卸妆洁面湿巾等品类有望支撑业务稳健增长。外延方面，公司已完成收购薇美姿、善恩康部分股权，牙膏、益生菌业务正持续强化，随公司大健康领域业务布局加速完善，后续内生+外延协同成长可期。

盈利预测与估值

考虑投资亏损及汇兑等综合影响，我们下调2024 年归母净利润预测17%至1.2 亿元，维持2025 年预测不变，当前股价对应2024/25 年17/11 倍P/E。

维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价12%至26 元，对应2024/25 年22/15 倍P/E，较当前股价有29%上行空间。

风险

行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。