事件描述

公司2024Q1-Q3 营业总收入26.87 亿元（-4.6%）；归母净利润3.49 亿元（+2.19%），扣非净利润3.02 亿元（+2.93%）。其中2024Q3 营业总收入10.23 亿元（-4.61%）；归母净利润1.51亿元（-6.78%），扣非净利润1.39 亿元（-8.18%）。

事件评论

三季度收入下降幅度加大，主要受消费环境影响。分产品看收入，鲜货类产品前三季度22.59 亿元（-5.67%）、2024Q3（-4.38%），其中夫妻肺片前三季度8.04 亿元（-8.83%）,、2024Q3（-6.38%）， 整禽类前三季度6.45 亿元（-8.49%）、2024Q3（-6.8%），香辣休闲前三季度2.29 亿元（-10.08%）、2024Q3（+20.64%），其他鲜货5.81 亿元（+4.98%）、2024Q3（-8.45%），预包装及其他产品前三季度2.65 亿元（-0.37%）、2024Q3（-8.04%），包材前三季度0.7 亿元（+0.59%）、2024Q3（-6.13%），加盟&门店管理&信息系统前三季度0.51 亿元（+8.37%）、2024Q3（+10.05%）。核心产品夫妻肺片收入降幅有一定收窄，但整禽类压力加大，成为三季度拖累收入的主要因素。

成本红利持续体现，管理费用单季度影响较大。公司2024Q1-3 归母净利率提升0.86pct至12.99%，毛利率+2.02pct 至26.22%，期间费用率+1pct 至10.75%，其中销售费用率（-0.14pct）、管理费用率（+0.75pct）、研发费用率（+0.19pct）、财务费用率（+0.2pct）。

2024Q3 归母净利率下滑0.34pct 至14.75%，毛利率-0.64pct 至28.54%，期间费用率+0.85pct 至10.44%，其中销售费用率（-0.41pct）、管理费用率（+0.87pct）、研发费用率（+0.2pct）、财务费用率（+0.2pct）。销售费用率控制较好，但管理费用率提升较多，主要是工资、股权激励费用、折旧摊销增加的影响，偏一次性因素居多。

全年达成股权激励解锁利润门槛信心仍足。目前进口牛肉及牛杂碎价格依旧在低位运行，根据Wind 数据，2024 年9 月中国进口牛肉及牛杂碎均价为4735.51 美元/吨，同比下降3.31%。成本红利下，公司2024Q1-Q3 毛利率分别为20.89%、27.59%、28.54%，净利率分别为7.74%、14.97%、14.96%。2024Q3 利润率同比已出现一定下滑，展望2024Q4，成本预计仍有红利，有望进一步重回利润率提升通道。

募投项目审批程序滞后，海南基地预计2027 年1 月建成。公司在海南紫燕食品加工生产基地项目的实施过程中，因建设工程的相关许可证审批程序进度较原定时间有所延后，造成了募投项目开工及建设进度有所延迟，达到预定可使用状态日期延期至2027 年1 月。

根据沙利文和头豹的研究报告，预计2024-2027 年，中国佐餐卤制食品市场规模仍将以较高速度增长，2027 年市场规模将达到3,934.1 亿元，年复合增长率达10.86%。

盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利分别为3.65、3.96、4.30 亿元，EPS 分别为0.88、0.96、1.04 元，当前PE 分别为19、17、16X，维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料价格波动风险；

2、市场开拓的风险；

3、市场竞争加剧的风险等。