投资要点

紫燕食品发布2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入26.87 亿元，同比减少4.60%，实现归母净利润3.49 亿元，同比增长2.19%。单2024Q3 公司实现收入10.23 亿元，同比减少4.61%；实现归母净利润1.51 亿元，同比减少6.78%。

经营仍有承压，营收略有下滑

分产品看，2024Q3 鲜货类产品实现收入8.73 亿元，同比-4.37%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为3.17、2.48、1.06、2.02 亿元，分别同比-6.38%、-6.80%、+20.64%、-8.45%。（2）分渠道来看，2024Q3 经销模式、直营模式、其他收入分别为8.50、0.18、1.39 亿元，分别同比-8.57%、-4.45%、+30.61%。

其中2024 年前三季度公司经销商数量净减少1 家至112 家，经销商单位创收同比-5.21%至0.20 亿元。（3）分地区来看，2024Q3 华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区营收分别为7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05 亿元，分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。

业绩下滑，期待修复

2024Q3 公司毛利率同比-0.63pct 至28.54%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.41/+0.86pct 至5.04%/4.77%，毛销差同比-0.22pct 至23.50%，净利率同比-0.34pct 至14.75%。

盈利预测、估值与评级

考虑到需求修复偏平淡， 我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至34.33/36.63/39.13 亿元，同比分别-3.29%/6.69%/6.82%；归母净利润分别为3.53/3.82/4.16 亿元， 同比增速分别为6.32%/8.40%/8.94% 。EPS 分别为0.85/0.92/1.00 元，公司门店稳步扩张，期待后续经营端改善，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险