投资要点：

24Q3 营收同比-4.61%。24 年前三季度公司实现营收26.87 亿元，同比-4.6%，归母净利润3.49 亿元，同比+2.19%，扣非后归母净利润3.02 亿元，同比+2.93%。单Q3 公司营收10.23 亿元，同比-4.61%，我们预计收入承压主要系单店收入下滑所致，归母净利润1.51 亿元，同比-6.78%，扣非后归母净利润1.39 亿元，同比-8.18%，现金回款11.61 亿元，同比-24.52%，经营性现金流量净额2.57 亿元，同比+24.34%。

24Q3 扣非净利率同比-0.53pct。24 前三季度毛利率26.22%，同比+2.02pct，我们预计主要系原材料成本下行所致，销售费用率5.06%，同比-0.14pct，管理费用率（含研发）5.54%，同比+0.94pct，我们预计主要系人工薪酬、激励费用增加等原因所致，扣非归母净利率11.23%，同比+0.82pct。Q3 毛利率28.54%，同比-0.64pct，销售费用率5.04%，同比-0.41pct，管理费用率（含研发）5.19%，同比+1.07pct，扣非归母净利率13.57%，同比-0.53pct。

24Q3 香辣休闲产品营收同比+20.55%。分产看，24Q3 鲜货类产品、预包装及其他产品、包材、加盟费&门店管理费&信息系统使用费的营收分别为8.73亿元（yoy-4.37%）、0.89 亿元（yoy-8.11%）、0.28 亿元（yoy-6.01%）、0.18亿元（yoy+10.39%）。24Q3 鲜货产品具体细分产品的营收分别为夫妻肺片3.17 亿元（yoy-6.36%）、整禽类2.48 亿元（yoy-6.77%）、香辣休闲1.06 亿元（yoy+20.55%）、其他鲜货2.02 亿元（yoy-8.42%）。分渠道看，24Q3 经销、直营、其他的营收分别为8.5 亿元（yoy-8.57%）、0.19 亿元（yoy-4.45%）、1.39 亿元（yoy+30.61%）。

24Q3 各区域均有承压。分区域看，24Q3 各区域营收/增速分别为华东7.12亿元/-2.84%、华中1.2 亿元/-1.9%、西南1.01 亿元/-0.69%、华北0.4 亿元/-8.98%、华南0.18 亿元/-28.66%、西北0.13 亿元/-9.08%、东北0.05 亿元/-40.9%。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.87/0.98/1.1 元，相关可比公司24 年PE 在17-43 倍，考虑到餐桌卤味行业的渗透率空间较大，公司作为行业龙头，给予一定估值溢价，给予24 年20-25 倍PE，对应合理价值区间17.4-21.75 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。