事件:

2024 年8 月15 日，德邦股份发布2024 年中报：

2024 年上半年，公司完成营业收入184.46 亿元，同比增长17.54%，完成归母净利润3.33 亿元，同比增长37.08%，完成扣非归母净利润1.98亿元，同比增长51.03%。

根据2024Q1 披露数据，2024Q2 公司完成营业收入91.51 亿元，同比增长10.58%，2024Q2 公司完成归母净利润2.40 亿元，同比增长41.07%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长43.97%。

投资要点:

竞争力提升+资源整合+网络融合，实现收入双位数增长

2024Q2 公司营业收入同比增长10.58%，增长拉动的主要驱动力包括三个方面：一是公司持续提升产品竞争力，带来更多业务合作，2024 年H1 破损率同比下降28.3%，投诉率同比下降43.6%，时效全程履约率提升3.8pcts；二是公司积极进行运营模式变革和产品创新，通过内外部资源的整合，带来新增量；三是网络融合项目的稳步推进，促进收入进一步增长。

2023 年12 月1 日公司发布《关于公司2024 年度日常关联交易预计的公告》，2024 年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00 亿元的劳务，截止2024 年半年度实际发生金额为26.93 亿元，占预计金额的34%，占公司上半年收入的14%。

虽然宏观环境仍有压力，但结合公司稳定的内生增长，以及网络融合项目的推进，我们预计公司2024 年收入将增长15%以上较高收入增速。

费用优化明显，期待网络融通带来业绩弹性

2024Q2，公司毛利率为8.85%，同比下降1.04pct。成本占收入比，91.16%，同比下降1.05pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-5.73pct/+8.12pct /+0.19pct/-0.58pct。毛利率下降与业务结构调整及运输成本上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费整车业务体量提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，以及长期成本节降的考虑，加大了运输资源投入，对运输成本带来短期压力。但随着业务结构的稳定，以及车辆升级和运力集采等降本举措的见效，运输成本占收入比有望持续下降。

虽然成本略有压力，但公司通过三费优化，2024Q2 销售/管理/财务费用合计占收入比同比下降1.31pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q2 公司归母利润率为2.62%，同比提升0.57pct。

目前公司与京东物流“网络融合”正稳步进行，随着中转、运输环节双网融合的有序推进，逐渐优化富余分拨中心，原有场地房租成本有望继续节降，将有效催化公司降本增效，带来业绩弹性。

盈利预测与投资评级

考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026 年营业收入分别为420.48 亿元、462.84 亿元与508.34 亿元，同比分别+16%、+10%、+10%；归母净利润分别为10.56 亿元、12.70 亿元与14.31亿元，同比分别+42%、+20%、+13%，对应EPS 1.03 元、1.24 元、1.39 元；对应PE 分别为13.03 倍、10.83 倍与9.61 倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。