投资要点

公司2024 年半年报业绩：Q2 归母净利润同比+41.1%

2024 年半年报：根据德邦股份公告，2024 年上半年公司实现营业收入184.46 亿元，同比增长17.54%。公司 2024 年上半年归母净利润为 3.33 亿元，同比增长37.08%，扣除非经常性损益后归母净利润为 1.98 亿元，同比增长 51.03% 。其中24Q2 实现营业收入91.51 亿元，同比10.58%，实现归母净利润2.40 亿元，同比+41.1%。

聚焦大件配送市场，不断提升核心业务竞争力

快运业务： 2024 年上半年，公司快运业务实现收入166.35 亿元，同比增长21.13%，占比90.18%。快运核心业务（不含整车业务、网络融合的快运业务货量）实现货量603.36 万吨，同比增长7.67%。同时网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。报告期内公司重视客户体验，持续提升收派服务质量、时效履约率，减少货物破损等，为客户提供更好的大件运输服务，提升产品竞争力。

快递业务：2024H1 快递板块实现营业收入为 10.73 亿元，同比减少 23.90%，占比5.81% .公司深耕快运行业，聚焦大件业务，涉及少量小件快递业务，主要为满足部分客户“大小件齐发”的需求，为低票重的小件货物提供标准快递服务，实现公斤段不断层，多产品全覆盖。

其他业务：其他业务主要为仓储与供应链业务，营业收入为7.39 亿元，同比增长34.28%，占比4.01%。截至报告期末，德邦供应链在全球拥有 177 个仓库，总面积 110.74 万平方米，已为多家国内外知名企业提供仓配一体化服务及供应链变革服务。

各环节人效稳步提升，运输成本持续优化

人工成本：2024H1 人工成本71.86 亿元，同比增长0.86%，占收入比同比下降6.44 个百分点，主要为公司持续推进各项精益管理举措，促进收派、中转等操作环节人效稳步提升，以及通过提升数智化水平、提高流程执行效率，持续推进一线文职人员转型。同时，业务结构发生变化，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。

运输成本：运输成本75.01 亿元，同比增长54.16%，占收入比同比上升9.66 个百分点，主要受两方面影响：一方面，业务结构发生变化，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，促使运输成本占收入比同比上升。同时，公司持续增加运输资源投入，不断提升运输时效稳定性，报告期内，主营产品全程履约率同比提升3.8 个百分点。另一方面，公司持续推进路由优化、车型升级、运力集采等降本增效举措，控制运输成本过快增长。

费用情况：公司2024 年H1 期间费用为11.27 亿元，同比减少3.57%，占收入比同比下降1.34 个百分点。其中，销售费用2.73 亿元，同比增长19.80%，占收入比同比提升0.03 个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，不断壮大销售团队，销售人数同比增长；管理费用6.99 亿元，同比减少9.50%，占收入比同比下降1.13 个百分点，一方面，公司加大销售团队资源支持，部分业务职能人员转向销售岗位；另一方面为公司持续推进科技赋能、流程优化，及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。

网络布局不断完善，加速推动协同提升收入端表现

2023 年下半年，公司推进网络融合项目，通过资产收购，全面接管京东物流 83个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展。2024 年公司将继续加大与京东集团各板块业务量合作力度，其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约78 亿元，同比2023 年+114%，其中24H1 实际发生26.5 亿元。

服务质量：截至24H1，公司业务乡镇覆盖率达 93.73%，上楼投诉率同比下降75.9%，妥投率同比提升 6.2 个百分点。运输环节，干线路线拉直 144 条，主营业务全程履约率同比提升 3.8 个百分点。公司投入使用自动化设备场地 48 个、投入使用即装即卸设备场地 97 个，主营业务破损率同比下降 28.3%。

盈利预测

考虑公司不断完善网络布局，聚焦核心主业，大件快递业务具有较强竞争力，仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份2024-2026 年归母净利润分别为10.2、13.0、15.3 亿元，对应PE 分别为12.8 倍、10.1倍、8.6 倍，维持增持评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。