投资建议

快递行业量与价超市场预期，板块公司业绩重回稳健增长及分红比例提升，估值具备性价比，加盟系中建议布局弹性标的韵达股份及稳健龙头中通、圆通，关注申通、极兔（未覆盖）；直营系中看好京东物流。

理由

行业件量增速再超预期，中高速增长可期。据邮政局，一季度快递业务量同比+25.2%，4 月快递件量同比+22.7%，需求数据持续向好，我们认为主要因线上消费具有韧性、直播电商发展、包裹小件化及退货件比例上升，全年增速有望超出年初预期。中期三年维度来看，我们认为快递行业需求（件量）仍有望保持高单位数至低两位数增长。

竞争温和共存，服务和成本共同决定利润。我们认为，监管倡导高质量发展（不能低于成本竞争）、推动服务差异化（推动前端定价分离和产品分层），上市公司投资行为已经发生边际变化（资本开支高峰已过，提升分红比例），不会出现恶性价格战，叠加行业成本空间相对有限，因此行业整体价格降幅空间有限。我们认为竞争将围绕成本、效率、服务等多维度展开，考验快递公司综合实力，各家基于自身服务（从而决定价格）、成本而获得相应的合理利润。

快递行业估值不贵，股东回报提升，建议把握布局机会。当前韵达、中通、圆通估值分别对应于2024 年P/E：11.5 倍、13.5 倍、13.6 倍，申通按Wind一致预期为19.6 倍，行业估值仍处于历史较低位置。各家公司提升分红比例：中通2023 年分红40%（vs. 2022 年分红21%），并承诺从2024 年开始每半年分红，比例不低于40%，并扩大回购计划5 亿美元；韵达分红+回购达30%（vs. 2022 年为16.1%）、圆通分红+回购42.3%（vs. 2022 年为21.95%）、申通分红+回购23.6%（vs. 2022 年不分红）。

结合业绩增长及分红比例，我们认为当前板块估值有性价比，逐步由成长股向价值股切换，建议把握布局机会。

盈利预测与估值

我们维持韵达、中通、圆通和京东物流跑赢行业评级及盈利预测不变；考虑行业量超预期增长确定性增强，上调韵达目标价11%至12.0 元，中通目标价13%至33.0 元美元，圆通目标价13%至21.5 元，分别对应2024/2024 年P/E为15.0x/12.5x、17.9x/15.0x，16.9x/15.0x。维持京东物流目标价不变。现价分别对应韵达、中通、圆通和京东物流24 年P/E为11.5x，13.5x、13.6x、17.1x，分别存30%、34%、25%、34%的空间。

风险

快递需求增长持续低于预期，燃油、人工成本大幅上涨，竞争格局反复。