公司2023 年报及2024 年一季报业绩：扣非业绩符合预期2023 年年报：根据德邦股份年报，2023 年公司实现营业收入362.79 亿元，同比增长15.57%。2023 年实现归母净利润7.46 亿元，同比增长13.32%，其中，确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-0.95 亿元，减少归母净利润0.93 亿元，剔除此影响后，归母净利润为8.38 亿元；实现归母扣非净利润5.68 亿元，同比增长76.77%。23Q4 实现营业收入108.36 亿元，同比26.37%，实现归母净利润2.74 亿元，同比-17.31%，扣非归母净利润2.86 亿元，同比+34.55%。
24Q1：公司实现营业收入92.95 亿元，同比+25.31%；归母净利润0.93 亿元，同比+27.74%。
资产情况：2023 年末公司总资产175.77 亿元，较年初增长16.91%，主要为随着公司业务量提升及网络融合项目的有序推进，京东物流将原独立运营的快运业务的中转、运输环节交由公司操作，总资产相应增长。
聚焦核心业务，客户管理更加精准
快运业务：2023 年快运板块营业收入为322.80 亿元，同比增长18.19%，主要源于公司积极推进产品服务升级，持续提升交付质量，强化销售能力建设，高公斤段产品收入实现同比增长；同时，叠加网络融合项目的有序推进，促进快运收入进一步的增长。2023 年快运业务占收入比为88.98%，公司梳理现有产品体系，2024 年年初对各业务板块的产品归属有所调整，将“标准快递”“特快专递”等票均重量较低的产品分类为快递业务，将其他票均重量较高的“大件快递3.60”“航空大件”等产品分类为快运业务。24Q1 营业收入为83.73 亿元，同比增长29.64%。
快递业务：2023 年快递板块实现营业收入27.28 亿元，同比下降11.22%。24Q1快递收入为5.42 亿元，同比减少22.04%。
其他业务：主要是仓储与供应链业务。2023 年该板块实现营业收入12.71 亿元，同比+26.37%。截至2023 年末，德邦供应链在全球拥有200 个仓库，总面积114.95 万平方米。24Q1 其业收入为3.80 亿元，同比增长44.45%。
2023 年以来成本费用持续改善，客户体验不断提升人工成本：2023 年人工成本151.07 亿元，同比增长6.79%，占收入比下降3.42个百分点，主要为公司通过调整网点区位、优化人员布局，提升数智化水平、提高流程执行效率。剔除网络融合项目影响后，人工成本占收入比同比持续改善。
24Q1 人工成本36.63 亿元，同比增长5.57%，占收入比下降7.37 个百分点。
运输成本：运输成本132.88 亿元，同比增长45.74%，占收入比同比上升7.58 个百分点，主要由于业务结构发生变化，随着网络融合项目的推进，以及以运输成本为主的整拼车业务体量提升，运输成本占收入比同比上升。同时为提升客户体验，增强产品竞争力，公司主动增加运输资源投入，保障运输时效。2023 年，主营产品全链路时长缩短5.23 个小时，全程履约率同比提升15.1 个百分点。
24Q1 运输成本38.23 亿元，同比增长72.93%，占收入比同比上升11.33pct。
费用情况：公司2023 年期间费用23.86 亿元，同比减少13.71%，期间费用占收入比下降2.23 个百分点。其中，销售费用4.80 亿元，同比增长13.76%，占收入比同比基本持平，主要为公司强化销售能力建设，增加销售人员投入；管理费用15.60 亿元，同比减少19.75%，占收入比同比下降1.89 个百分点，主要为公司持续推进科技赋能、流程优化，实现了管理费用有质量的下降。
24Q1 公司期间费用5.71 亿元，同比增长5.46%，期间费用占收入比下降1.16 个百分点。其中，销售费用1.09 亿元，同比增长12.63%，主要为公司通过销售赋能，持续强化销售能力建设，助力营业收入增长；管理费用3.89 亿元，同比增长6.57%。
2023 年公司业务发展持续向好，叠加与京东资源整合，加速推动协同提升收入端表现
一方面，公司积极推进产品升级，持续提升交付质量，增强产品竞争力，并同步强化销售能力建设。另一方面，2023 年下半年公司与京东集团股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合。
公司2023 年11 月30 日发布公告，预计2023 年向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额为36.44 亿元，其中2023 年1-10 月实际发生金额20.52 亿元，占同类业务比例为7.15%。2024 年预计将继续加大业务量合作力度，预计总金额（不含税）不超过人民币85.12 亿元；其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约78 亿元，占同类业务比例22.44%，同比2023 年+114%，有望提升2024 年公司收入端表现。
盈利预测
考虑公司受益经济复苏，顺周期驱动快运业务盈利向好，大件快递业务仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份2024-2026 年归母净利润分别为11.4、15.1、18.6 亿元，对应PE 分别为14.9 倍、11.3 倍、9.2倍，维持增持评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。
