23 年业绩稳健增长，1Q24 实现亮眼增速

德邦股份发布2023 年及1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利362.8亿/7.5 亿元，同比增长15.6%/13.3%；2）1Q24 实现营业收入/归母净利93.0亿/0.9 亿元，同比增长25.3%/27.7%。23 年，公司调整快运业务经营策略，优化产品并提升交付质量，业务量提升支撑业绩增长。中长期，我们看好公司网络资源整合带来协同效应进一步发挥，业务规模稳步扩大，并通过精益化成本管理，持续提升盈利能力。考虑快递业务的行业竞争压力犹存，我们下调24/25 年归母净利预测10%/7%至10.6 亿/14.2 亿元，新增26 年预测17.7 亿元；基于17.6x 24E PE，下调目标价1%至18.2 元（可比公司Wind一致预期13.6x，估值溢价主因公司聚焦中高端大件货运市场，优质服务具备品牌效益，产品调优有望持续提升盈利能力），维持“增持”。

快运业务同比增长亮眼，快递业务收入同比下滑分业务看，23 年公司快运业务营业收入同比增长18.2%至322.8 亿元（调整后口径），受益于公司服务质量、销售能力的提高，公司高公斤段产品收入实现同比增长，叠加与京东的网络融合效果逐步释放，同比增速亮眼。快递业务收入同比下降11.2%至27.3 亿元（调整后口径），快递价格下滑主因行业竞争激烈，行业价格下行压制单票收入。其他业务收入同比增长26.4%至12.7 亿元，受益于与京东物流的网络融合，仓储资源利用率提升。

增加运输投入推升短期成本，期间费用率显著下降成本端，2023 年公司营业成本同比增长17.6%，其中，运输成本/人工成本分别同比增长45.7%/6.8 %。成本上行主因公司为提升产品质量与客户体验，增加运输资源投入，叠加网络融合短期仍需成本投入。费用端，23 年期间费用同比减少13.7%，期间费用率同比下降2.2pct，主因公司组织结构调整，并通过科技赋能、流程优化，实现管理效率提升。

1Q 快运业务规模稳健增长，看好公司中长期利润释放1Q24，公司快运/快递/其他业务分别实现营业收入83.7 亿/5.4 亿/3.8 亿元，同比+29.6%/-22.0%/+44.5%，快运业务通过内外部资源整合，实现业务量的稳健增长，带来收入的显著增长。1Q24，公司毛利率同比下滑1.1pct 至6.4%，但净利率同比提升0.03pct 至1.0%，毛利率同比下滑主因业务结构变化加大运输资源投入，而净利率取得提升主因公司费用管控良好。中长期，随公司规模效应释放摊薄成本，叠加内部组织优化、精益管理，我们看好公司盈利能力提升，利润率有望持续改善。

风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。