投资建议

品牌服饰：1）家纺补贴政策催化，基本面稳中向好，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜；2）高股息标的，推荐森马服饰、海澜之家、江南布衣；3）顺周期消费龙头，若消费政策持续催化，估值有望迎来修复，推荐报喜鸟、比音勒芬。

纺织制造：户外代工产业链景气度持续向好，当前下游库存回归健康，订单需求旺盛；中长期来看海外产能布局优势凸显，客户份额有望提升。推荐浙江自然、健盛集团。

行情回顾

品牌服饰：Q1终端销售弱复苏，Q2在高基数下零售压力显现，H2销售持续走弱，但品牌表现分化，例如部分品牌受双十一催化销售略有改善，家纺品牌受以旧换新政策拉动，其线上表现优于同行。

纺织制造：从订单景气度来看，户外代工>新材料>传统棉纺产业链，户外代工产业链处于高景气。Q2以来下游客户库存逐渐恢复健康，补库周期已至，景气度持续向好。

品牌服饰板块

销售静待改善，品牌端延续分化，建议关注三条主线：1）家纺以旧换新主线：自10月下旬以来以旧换新政策范围持续扩大，线上及线下渠道均可享受政策优惠，龙头品牌率先受益，其中10月至今线上表现优于品牌服饰其他子板块，2025年展望乐观。2）高股息主线：终端折扣平稳，渠道效率持续提升，Q4销售环比改善，2025年基本面稳中向好，高分红提供安全边际。3）顺周期主线：渠道稳步扩张，若终端消费环境有所改善，有望迎来估值及业绩修复的戴维斯双击。

纺织制造板块

2024年户外代工赛道呈现高景气，考虑到下游客户库存处于低位，需求端持续向好，制造龙头积极布局东南亚海外产能，随着产能爬坡，业绩弹性有望释放。展望中长期，东南亚产能具备稀缺性，制造龙头在客户中的份额有望稳步提升。

风险提示

终端消费需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险