核心观点：

2024 年初以来纺服行业回顾：从资本市场表现看，根据Wind，2024年初至11 月15 日，SW 纺织制造、SW 服装家纺、沪深300 的变化幅度分别为-6.1%、-11.7%、+15.7%，纺织制造与服装家纺均跑输沪深300；港股耐用消费品与服装、恒生指数累计变化幅度分别为+13.4%、+14.0%，耐用消费品与服装跑输恒生指数。根据Wind，2024 年10 月纺织品出口金额同比+16.1%，服装出口金额同比+8.1%，2024 年10 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比+8.0%，2024 年1-10 月全国穿类商品网上零售额累计同比+4.7%。

2025 年度上游纺织制造板块策略：（1）参考上一轮贸易摩擦经验，虽然美国大选结果在未来短期可能对板块内相关龙头公司业绩或者估值构成扰动，但预计影响不大，从长期看，相关龙头公司行业进入门槛高，竞争力强，下游客户质量优秀，有望保持稳健增长。（2）建议关注积极探索新赛道新产品的纺织制造板块龙头公司。（3）纺织制造板块属于传统产业，在政策鼓励上市公司高质量并购重组的背景下，建议关注板块内涉及产业整合和新质生产力发展方向的并购重组相关公司。A 股建议关注：华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、新澳股份、百隆东方、南山智尚、浙江自然、孚日股份、航民股份、鲁泰A、恒辉安防、诺邦股份等。港股建议关注：申洲国际。

2025 年度下游服装家纺板块策略：（1）虽然2024 年前三季度消费承压，但是伴随国内政策转向，消费趋暖，看好2025 年在低基数下服装家纺板块有望复苏，特别是2024 年前三季度终端零售表现较其他子行业具备一定韧性的休闲装和童装子行业龙头公司，专业运动及运动休闲子行业龙头公司，建议关注。（2）房地产企稳，叠加婚庆需求向好，家纺行业2025 年需求有望回暖，近期以上海为代表的政府补贴政策对家纺销售拉动明显，若2025 年有更多地方加入，看好全国布局的家纺龙头公司的业绩弹性。（3）2025 年户外消费有望保持高景气度，布局户外领域的户外龙头、运动龙头以及羽绒服龙头公司有望受益。（4）建议关注板块内涉及产业整合和新质生产力发展方向的并购重组相关公司。A 股建议关注：森马服饰、比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、稳健医疗、朗姿股份、海澜之家、富安娜、水星家纺、太平鸟、歌力思等。

港股建议关注：安踏体育、波司登、特步国际、李宁、中国利郎。

风险提示：宏观经济持续下行风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。