事件：公司2024 年实现营业收入51.24 亿元，同比增长4.55%；归母净利润4.94 亿元，同比下降10.29%。2024 年公司分红2.73 亿元，分红率55.28%。

分业务看，餐饮业务收入稳健；分地区看，境外业务快速扩张。

1）分业务看，2024 年公司月饼/食品/餐饮业务收入分别为16.4/10.3/14.6 亿元，同比分别-2%/-3%/+15%；公司加大餐饮全国化布局力度，重点落子北京、上海、深圳等重点一线城市；2）分地区看，2024 年公司中国大陆/国外收入分别为50.1/0.7 亿元，同比分别增长4%/42%，公司加快境外市场布局，产品进入美国、加拿大、澳大利亚等地市场，2024 年公司新增海外经销与代理商9 户。

受行业竞争加剧影响，毛利率整体承压。2024 年公司整体毛利率31.34%，同比减少3.96pct，其中月饼/速食/餐饮业务毛利率分别为51.75%/26.08%/15.98%，同比分别减少0.74/4.7/3.96pct，其中速冻食品毛利率下滑主要系行业竞争激烈，公司加大促销力度。

发布股权激励计划提振信心。2025 年3 月20 日公司发布2025 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予权益总计约占总股本的1.82%，公司考核目标中对于收入的考核为2025-2027 年收入较2023 年增长分别不低于16%/28%/40.85%，归母扣非加权平均净资产收益率分别不低于12.58%/12.91%/13.17%。

盈利预测与投资建议：短期关注中秋节月饼销售情况，中长期关注旗下餐饮品牌加速异地扩张，拓展省外成长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.5/6.2/6.8 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，月饼销量不及预期，行业竞争加剧等风险。