事件描述

2024Q4，公司实现营业收入10.21 亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润0.46 亿元，同比下降22.12%。

2024 年全年，公司实现营业收入51.24 亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润4.94 亿元，同比下降10.29%。

事件评论

收入端，境内稳步增长，境外高速扩张。分业务看，2024 年公司食品制造/餐饮服务/其他商品销售业务营收分别同比+1.03%/+15.24%/-9.52%，食品制造中月饼系列/速食食品/其他产品分别同比-1.95%/-2.97%/+12.49%；分地区看，广东省内/境内广东省外/境外营收分别同比+1.5%/+13.56%/+41.63%，食品制造境外收入同比大幅增长主要系公司新开拓了9 家经销商，境外需求相应增加，2024 年末公司境外经销商数量达到34 家。

利润端，产品毛利率下降，公司提质增效。分业务看，2024 年公司食品制造/餐饮服务/其他商品销售业务毛利率分别同比-3.31/-3.96/+1.6pct，食品制造中月饼系列/速食食品/其他产品分别同比-0.74/-4.7/-5.22pct，速冻食品及其他产品毛利率大幅下降主要系公司为应对食品行业不断加剧的竞争，加大了促销力度。整体看，公司销售毛利率同比下降3.9pct，但公司在产品研发、原材料采购等方面不断降本提质，公司期间费用率同比下降1.35pct（具体看，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用同比分别-0.51/-0.41/-0.24/-0.18pct），净利率同比下降1.77pct，下滑幅度小于毛利率。

门店方面，直营门店净增长10 家，存量门店提升竞争力。2024 年公司新设广州酒家、陶陶居餐饮店8 家，完成收购陶陶居5 家授权门店，公司餐饮直营门店达到53 家，同比增长10 家。分品牌看，公司"广州酒家"直营门店28 家，"星樾城"直营门店1 家，"陶陶居"直营门店24 家，公司授权第三方经营"陶陶居"特许经营门店18 家，分别同比+2/-1/+4/不变。同时，在存量门店方面，公司对广州酒家各门店进行了差异化定位，针对不同区域消费特点、需求，制定了不同的经营方案，有效提升门店的竞争力以及市场适应性。

盈利预测与投资建议：2025 年3 月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好公司股票期权与限制性股票激励计划吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，促进公司的稳定发展。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2025-2027 年，归母净利润分别为5.99/6.81/7.62 亿元，对应当前股价的PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示

1、消费环境持续低迷；

2、渠道竞争加剧;

3、新开餐饮门店爬坡期较长。