事件

2025 年3 月27 日，广州酒家发布 2024 年年报，2024 年公司营收51.24 亿元（同增5%），归母净利润4.94 亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52 亿元（同减11%），其中2024Q4 营收10.21 亿元（同减0.4%），归母净利润0.46 亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18 亿元（同减44%）。

投资要点

产品结构变化影响毛利，分红率进一步提升

2024Q4 公司毛利率同减7pct 至26.03%，主要系业务结构变动所致， 销售/ 管理费用率分别同减0.1/1pct 至13.47%/13.23%，费用率表现基本稳定，净利率同减2pct 至4.26%。2024 年公司派发现金红利2.73 亿元，分红率为55%，同比进一步提升。

月饼品牌势能释放，餐饮业务稳健增长

2024 年月饼营收16.36 亿元（同减2%），其中销量1.60 万吨（同减2%），吨价10.24 万元/吨（同比持平），2024 年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下保持价盘稳定，品牌势能持续提升，2025 年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；2024 年速冻食品营收10.30 亿元（同减3%），其中销量4.49 万吨（同增4%），吨价2.29 万元/吨（同减6%），主要系行业价格竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。2024 年餐饮收入14.55 亿元（同增15%），餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长。

盈利预测

公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据2024 年年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.00/1.11/1.18 元，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。