公司公布2024 年报，业绩略低于预期。据公司公告，1）24 年公司实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润4.94 亿元，同比下降10.29%，归母扣非净利润4.52 亿元，同比下降10.73%。2）24Q4 公司实现营收10.21 亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润0.46 亿元，同比下降22.12%，归母扣非净利润0.18 亿元，同比下降43.71%。

月饼和速冻食品营收承压，餐饮门店结构优化驱动业绩增长。据公司公告，24 年公司食品/餐饮业务营收35.70/14.55 亿元，同比+1.03%/+15.24%，占总营收69.7%/28.4%。食品业务，24 年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收16.36/10.30/9.04亿元，同比-1.95%/-2.97%/+12.49%。餐饮业务直营门店数达53 家，其中广州酒家品牌直营门店达28 家，陶陶居直营门店24 家，陶陶居第三方特许经营门店18 家，期内增设广州酒家、陶陶居餐饮店8 家，完成收购陶陶居5 家授权门店，门店稳步拓展节奏延续。

省外及海外市场开拓顺利，优化经销体系改善渠道效能。据公司公告，24 年广东省内/境内广东省外/ 境外分别实现营收37.84/12.27/0.69 亿元， 分别同比+1.50%/+13.56%/+41.63%。公司持续深耕以粤港澳大湾区为核心的华南市场，通过核心城市辐射拓展全国，华东、华北市场份额稳步增长，同时境外市场加速布局，打开业务新增量空间。公司围绕多渠道建设优化经销体系效率，推进经销网络结构化改善，截至24年底广东省内/境内广东省外/境外期末经销商数量为507/472/34 户，分别净增经销商-67/-1/+9 户，24 年直接销售/经销分别实现营收26.22/24.59 亿元，分别同比增长8.56%/0.66%。公司线上业务加速推进，同步布局传统电商、兴趣电商、跨境电商，24年实现线上营收11.82 亿元，同比增长4.27%，占总营收比重达33.1%。

业务结构变化影响毛利率水平，智能化升级推动费用率改善。据公司公告，24 年公司实现毛利率31.72%，同比-3.90pct，其中食品/餐饮毛利率分别达37.81%/15.98%，低毛利的餐饮业务收入占比提升拉低毛利表现。24Q4 公司毛利率为26.03%，同比-6.64pct。

24 年公司通过智能化转型赋能工艺创新，持续推进降本增效，实现期间费用率19.86%，同比-1.35pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.81%/9.09%/1.60%/-0.63%，分别同比-0.51/-0.41/-0.18/-0.25pct。综合影响下，公司24 年实现归母净利率9.64%，同比-1.59pct，24Q4 归母净利率为4.49%，同比-1.25pct。

投资分析意见：公司聚焦食品、餐饮两大核心业态双轮驱动，加速推进省外市场布局，优化经销网络改善业务运作结构，积极拥抱智能化转型持续推进降本增效和运营效率提升，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。考虑到公司食品行业竞争节奏延续及终端需求压力影响，我们下调25-26 年盈利预测至5.74/6.35 亿元（前值为6.38/7.07亿元），新增27 年盈利预测为6.49 亿元，对应25-27 年PE 为16/14/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费恢复不确定性，市场扩展不及预期，新产品推广不及预期等。