本报告导读：

公司发布股权激励计划，提振市场信心，消费需求有望逐步回暖。

投资要点：

投资建议：业 绩略低于预期，考虑需求未见明显回暖，下调 2025-2026 年EPS 预测为0.98（-0.03）/1.08（-0.03）元，新增2027 年预测EPS 为1.20 元，参考同行业可比公司估值，给予2025 年行业平均的19xPE，下调目标价为18.62 元，维持增持评级。

业绩简述：2024 年收入51.24 亿元/同比+4.55%，归母净利润4.94 亿元/同比-10.29%，扣非归母净利润4.52 亿元/同比-10.73%。其中2024Q4 收入10.21 亿元/同比-0.4%，归母净利润0.46 亿元/同比-22.1%，扣非归母净利润0.18 亿元/同比-44%，归母净利率4.5%/同比-1.3pct。2024 年分红2.73 亿元，分红率55.28%。

业务结构变化及竞争加剧导致公司毛利率承压。①分业务：2024 年食品制造业务营收35.70 亿元/同比+1.03%，其中月饼同比-1.95%，速冻同比-2.97%，其他产品同比+12.49%；餐饮业务营收14.55 亿元/同比+15.24%。其中2024Q4 月饼/速冻/其他产品/餐饮业收入分别同比-15.6%/-6.2%/+7.2%/+14.5%。分业务毛利率：2024 年食品制造业务毛利率37.81%/同比-3.31pct，其中月饼51.75%/同比-0.74pct，速冻26.08%/同比-4.70pct，其他产品25.96%/同比-5.22pct；餐饮业务毛利率15.98%/同比-3.96pct。②分渠道：2024 年直销收入26.22 亿元/同比+8.56%，经销收入24.59 亿元/同比+0.66%。③分区域：2024年广东省内收入37.84 亿元/同比+1.5%，境内广东省外收入12.27 亿元/同比+13.56%，境外0.69 亿元/同比+41.63%。

股权激励计划彰显发展信心。公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益总计不超过1035 万股，约占总股本的1.82%，本激励计划首次拟授予的激励对象227 人，约占公司2023 年员工总数的3.9%，具体范围包括高级管理人员、核心职能管理人员、核心骨干。

业绩考核目标：以2023 年营收为基础，2025-2027 年收入增长率分别不低于16%/28%/40.85%；2025-2027 年归母扣非加权平均净资产收益率分别不低于12.58%/12.91%/13.17%

风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。