报告关键要素:

3 月27 日，公司发布2024 年报。报告显示，2024 年公司实现营业收入51.24 亿元（YoY+4.55%），实现归母净利润4.94 亿元（YoY-10.29%），实现扣非归母净利润4.52 亿元（YoY-10.73%）。

投资要点:

食品业务表现稳健，餐饮持续增长。从产品分类来看，2024 年产品增速分化，其中月饼产品实现营收16.36 亿元（YoY-1.95%），受月饼小年以及性价比消费趋势影响营收同比小幅下滑；速冻食品实现营收10.3亿元（YoY-2.97%）；餐饮业务实现营收14.55 亿元（YoY+15.24%），在餐饮行业持续承压的背景下业绩表现出一定韧性。从产品结构来看，餐饮业务持续扩张，营收占比提升2.63%至28.40%；速冻食品占比小幅下滑1.56%至20.10%。从渠道来看，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比+0.63%，经销同比+1.21%。

营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。受低毛利率的餐饮业务持续扩张影响，2024 年公司毛利率为31.72%，较2023 年下滑3.90pct。从费用端来看，2024 年度公司销售费用率与管理费用率分别为9.81%/10.22%，同比-0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，降本增效初见成效，净利率同比下滑1.77pct 至10.13%。

发布股权激励计划彰显公司信心。3 月20 日，公司发布股权回购方案公告，以不高于23 元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为1-1.43 亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共227 人，具体内容包括股票期权和限制性股票，其中股票期权行权价为16.05 元。股权激励计划的营收考核目标以2023 年为基数，2025、2026、2027 年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85%。股权激励计划以及业绩考核目标的出台将有助于提高管理层和核心员工积极性，提高企业经营效率，彰显公司发展信心。

盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。2025 年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需求支撑月饼销量，公司2025 年业绩预计将迎来边际改善。由于2024 年整体业绩低于预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为5.69/6.47/7.25 亿元（更新前2025-2026 年归母净利润为6.88/7.54 亿元），同比增长15.26%/13.64%/12.01%，对应EPS 为1.00/1.14/1.27 元/股,3 月27 日股价对应PE 为16.55/14.56/13.00倍，维持公司“增持”评级。

风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、产能释放与销量增长不匹配风险。