2025 年3 月20 日，广州酒家发布 2025 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。

投资要点

发布新一轮激励计划，考核目标制定合理

公司拟向激励对象授予权益总计不超过 1035 万股，占总股本的1.82%，首次授予股票期权的行权价格为16.05 元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为 8.83 元/股。本激励计划首次拟授予的激励对象 227 人，包括公司高管1 人、核心职能管理人员及核心骨干226 人。三个行权期考核目标来看：1）以2023 年为基数，2025-2027 年营收增长率不低于16%/28%/40.85%，且不低于对标企业75 分位值。2）2025-2027 年归母扣非加权平均净资产收益率不低于 12.58%/12.91%/13.17%，且不低于对标企业80 分位值。3）2025-2027 年营业收现率均不低于110%。4）2025-2027 年现金分红比例均不低于40%。预计股票期权2025-2029 年费用摊销分别为202.52/303.78/210.31/101.26/23.37 万元，限制性股票费用摊销分别为865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91万元。本次激励计划为公司时隔6 年推出的第二次激励计划，考核目标制定合理，授予权益数量大幅增加，有望充分调动员工积极性，体现公司发展信心。

月饼有望受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店2024 年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下逆势增长，品牌势能持续提升，2025 年中秋节在国庆节期间，为月饼大年，叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长；速冻行业竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。

盈利预测

公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据股权激励计划目标，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.91/1.04/1.15（前值为1.05/1.20/1.36）元，当前股价对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。