本报告导读：

业绩符合预期，考虑到月饼业务销量披露符合预期及行业大盘客单小幅下滑，整体销售额同比持平符合预期，关注渠道拓宽及餐饮业务爬坡进展。

投资要点：

投资建议：考虑到餐饮业整体需求疲弱影响，下调 2024-2026 年EPS预测为0.9（-13%）/1.01（-11%）/1.11（-9%）元，结合2025 年行业平均的18xPE 以及自营门店后期爬坡提升及月饼业务稀缺性定位，给予2025 年高于行业的19xPE，上调目标价为19.2 元（+11%），维持增持评级。

业绩简述：2024Q1-3 实现营收41 亿元/+6%，毛利润13.6 亿元/-4%，归母利润4.48 亿元/-9%，扣非归母4.34 亿元/-9%；单2024Q3 实现营收21.9 亿元/+2.3%，其中月饼/速冻/餐饮营收14.1/2.3/3.7 亿元，同比+0/-5/+17pct，毛利润8.65 亿元/-4.6%，毛利率39.49%/-2.84pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率-1.27/-0.87/-0.16/-0.37/-0.2pct，期间费用率同比-1.66pct，归母利润3.9 亿元/-5.3%，利润率17.8%/-1.4pct，扣非归母3.84 亿元/-4.5%，利润率17.5%/-1.23pct。

业绩符合预期。月饼业务实际表现符合预期，考虑到公司于9 月中已披露月饼销量农历同比+1.5%，预计行业大盘客单小幅下滑3%，因此实际月饼销售额同比基本持平符合预期，因月饼收入结构性下降（24Q3 64.31% VS 23Q3 65.71%）带来毛利率同比微降，利润端持平符合预期；单2024Q3 食品制造渠道拆分直销/经销同比-31/-4%，占比分别为36/64%；广东省内/省外/境外同比-19/-6/-25%，占比分别为72/27/1%，整体食品业务增速下降主要系淡季速冻业务拖累所致。

关注渠道拓展及餐饮业务爬坡。考虑到餐饮直营为主且仍在每年个位数拓店，受消费降级+高端定位影响仍在爬坡对利润率有所拖累，关注开店计划及爬坡进展。省外渠道仍在拓宽过程中，华东及其他地区贡献增量。

风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。