事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入41.03 亿元，同比+5.86%；实现归母净利润为4.48 亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润为4.34 亿元，同比-8.54%。其中公司2024 单三季度营收为21.91 亿元，同比+2.27%；归母净利润为3.90 亿元，同比-5.35%；扣非归母净利润为3.84 亿元，同比-4.45%。

需求“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长公司2024Q1-Q3 食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42 亿元，同比分别为+2.70%/+15.51%/-3.47%，其中2024 年单三季度食品制造业务/ 餐饮服务业务/ 其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14 亿元，同比分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3 食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.41/7.72/7.27 亿元，同比分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%，其中2024 年单三季度月饼系列产品/速冻食品/ 其他产品收入分别为14.09/2.32/1.57 亿元， 同比分别为+0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。

食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效公司食品制造业务2024Q1-Q3 直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51 亿元，同比分别为+4.48%/+1.82%,其中2024 年单三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50 亿元，同比分别为+5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3 广东省内/境内广东省外/ 境外收入分别为21.44/7.42/0.53 亿元，同比分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%，其中2024 年单三季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为12.97/4.80/0.22 亿元，同比分别为+0.70%/-2.27%/-24.81%。截止24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33 家，较2023 年净变动数量为+1/+29/+8 户，较2024H1 净变动数量为-9/+37/+1 户。公司直销渠道不断发力，2024 年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。

利润率微降，精细化管理推动费用率降低

公司2024Q1-Q3 整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76pcts；扣非归母净利率为10.58%,较去年同期降低1.67pcts；单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84pcts；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43pcts；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期下降1.23pcts。公司2024Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别-0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别-0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。

“小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于2024 年9月17 日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量1,374 万盒，按农历日期同比增长1.5%。2024年为月饼行业内传统“小年”，而去年为月饼行业内传统“大年”，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。

盈利预测与投资建议

基于2024 年三季度业绩，下调公司24-26 年业绩，预计公司24-26 年归母净利润分别为5.11/5.84/6.83 亿元（前次24-26 归母净利润为5.37/6.13/7.06 亿元），对应当前股价PE 分别为18/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。