2024 年8 月29 日，广州酒家发布2024 年半年度业绩报告。

投资要点

营收增速稳健，费率管控得当

公司2024H1 总营收19.12 亿元（同增10%），归母净利润0.58 亿元（同减27%），扣非归母净利润0.50 亿元（同减31%）。其中2024Q2 公司营收9.00 亿元（同增11%），归母净利润-0.12 亿元（同减214%），扣非归母净利润-0.16 亿元（同减324%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同减4pct 至21.42%，主要系产品结构变化与渠道变化所致；销售费用率同减0.4pct 至11.81%，管理费用率同增1pct 至11.04%。综合来看，2024Q2 净利率同减3pct 至-0.73%。

餐饮业务势能延续，经销渠道实现高增

餐饮业务势能延续，2024Q2 公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务营收分别为0.23/2.45/2.71/3.38 亿元，分别同增24%/4%/9%/16%。2024 年是传统小年，公司通过丰富SKU 与定制款式稳定月饼价盘，省外市场拓展平滑速冻食品利润压力。经销渠道二季度高增，2024Q2 公司直销/经销与代销营收分别为 1.48 /3.90 亿元，分别同比-4%/+12%。

受餐饮消费疲软影响，公司下半年直营与加盟以守为主，略调低餐饮期望值。截至2024H1 末，公司食品制造业务经销商与代理商共 1081 家，较年初净增长9 家。分区域来看，2024Q2 公司广东省内/ 境内广东省外/ 境外营收分别为3.94/1.25/0.19 亿元，分别同增 4%/19%/12%。公司通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。

盈利预测

公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 为1.05/1.20/1.36（前值为 1.10/1.30/1.53）元，当前股价对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。